安彩高科(600207):多因素致盈利暂时下滑,降本扩产将成增长点-公司事件点评报告

事件

   安彩高科发布2022年业绩公告:2022年归母净利润7750.29万元,同比减少63.23％;扣非净利润5082.14万元,同比减少70.69％。

   投资要点

   业绩因计提减值下滑,玻璃业务承压

   公司发布2022年年度报告,公司全年营业收入/归母/扣非41.44/0.78/0.51亿元,同比+23.00％/-63.23％/-70.69％。公司营业收入稳定增长,亏损主因系贵金属案件导致计提资产减值(-0.29亿元),销售收入增加导致计提信用减值增加(-0.27亿元),投资药用玻璃等项目导致研发费用高增(为0.38亿元,同比+77.33％)。我们判断减值、研发费用增长等因素消化后,2023年公司业绩将修复到正常水平。

   2022年,公司:1)光伏玻璃业务营业收入20.10亿元,同比+52.27％,毛利率16.81％,同比-8.58pcts。受市场行情影响,光伏玻璃销售价格下滑,叠加环保趋严、化工行业淘汰落后产能等因素,石英砂、天然气等原材料、能源成本上涨(2022年高纯石英砂价格每季度环比+15％;天然气价格从年初5072.9元/吨上涨至年末7168.2元/吨),光伏玻璃业务经营利润下降。2)浮法玻璃营业收入4.06亿元,同比+78.85％,毛利率15.58％,同比-22.05pcts。盈利下滑主因亦为原材料价格大幅上涨,原材料采购价格增加(浮法玻璃业务原材料成本同比+95.23％),叠加公司超白浮法玻璃产品价格下降,产品毛利率大幅下降,经营利润减少。

   增量订单叠加新业务,盈利有望修复

   增量订单可观:1)光伏玻璃业务方面:公司与天津环睿科技有限公司新签30亿元订单,协定2023年至2025年间,计划销售22.5GW±4.5GW的太阳能用超白压花或超白浮法玻璃。目前光伏玻璃价格已处于历史底部,受益于2023年我国新增装机规模稳定增长,原材料端硅料、硅片价格下降,光伏玻璃业务盈利能力有望企稳回升。2)光热方面,公司2022年斩获100MW订单,但由于规模较小、未实现连续生产,其对业绩的贡献尚不明显,未来随着在建光热项目推进,公司光热订单增长,叠加石英砂等原材料价格得控,浮法业务毛利率或将改善。

   新业务贡献高毛利率:2022年公司光伏玻璃总日熔量从900t/d提升至2600t/d,23年有效产能仍有新增,光伏、光热玻璃等传统业务的产能扩张能有望降低单位成本,呈现规模效应下的毛利提升;中性硼硅药用玻璃项目分两期建设,年内可建成产能为5000吨/年的一期项目,参考国内主要药用玻璃上市公司的近五年平均30％的毛利率,我们判断公司新业务毛利率有望显著高于传统业务。规模效应与新业务的开拓有望改善公司业务结构,提升盈利水平。

   盈利预测

   预测公司2023-2025年收入分别为60.16、76.78、93.45亿元,EPS分别为0.18、0.25、0.32元,当前股价对应PE分别为37.3、26.8、21.3倍,考虑到公司为国内光热玻璃制造的龙头企业,将充分收益于光热电站规模化发展的历史机遇,估值有望迎来提升,因此维持"买入"投资评级。

   风险提示

   1)项目投产进度不及预期;2)成本下降幅度不及预期;3)光伏玻璃产能过剩;4)原材料成本继续上行;5)光伏装机量低于预期等。