圣龙股份(603178):油泵龙头转型新能源,电子泵＆集成化产品打开增长空间

立足传统油泵业务,积极开拓新能源赛道:1)公司为动力总成泵类龙头,深耕全球市场:公司成立于2007年4月,发动机油泵/变速箱油泵排名全国第一,公司在全球多地布局生产研发中心,传统业务客户覆盖知名整车厂(通用、福特、上汽)及零部件供应商(博格华纳);2)积极转型新能源领域:公司加快研发电驱动润滑及冷却系统、新能源热管理系统及智能刹车系统等方面的电子零部件(电子油泵、电子水泵、电子真空泵及电驱系统零部件),项目进展顺利;3)业绩进入恢复期,盈利能力持续修复:2021年后,公司营收进入恢复期(2021年实现营收15亿,同比+23％),盈利能力持续修复(22前3Q扣非净利率为5.4％,接近历史最高点)。

   电子泵需求高增:电子油泵＆电子水泵驱动公司未来发展。1)行业增长动力足:预计当前电子油泵/电子水泵的市场空间分别为28亿/48亿,未来3年CAGR预计分别达25％/15％,是电子泵行业成长的核心驱动力;2)公司电子油泵顺利量产,行业龙头具有技术优势:公司sEOP150和sEOP450两个平台化电子油泵产品已经量产,单泵价值量约250-300元,较机械油泵提升约150-200元,已配套问界、蔚来、吉利等车企,公司开发的电子机油双联泵打破了国外厂商长期持有的技术壁垒,在电机油冷及高压快充趋势下,公司作为油泵龙头有望充分享受行业增长红利;3)收购华纳圣龙水泵业务,布局电子水泵及集成化产品:电子水泵的单车配套量(2-5个)和价值量(约200元/个)较机械水泵(单车配套1个,约100元)均有大幅提升,公司开发技术难度较大的中高功率电子水泵,并正在研发水泵与水阀集成类产品,后续有望具备集成供应能力。

   电驱动系统:打造差异化电驱产品,开辟公司新增长曲线。1)电驱总成为行业发展趋势,性能差异化构建竞争优势:三合一集成式电驱系统具有省空间、高能效等优势,已逐渐成为行业主流,目前市场参与者众多、格局分散,作为第三方供应商,打造成本优势+寻求性能差异化逐渐成为占据市场份额的重要手段;2)成立圣龙新能源,打造系统级解决方案供应商:2022年,公司成立圣龙新能源布局电驱动产品,已具备三合一总成、减速器、控制器等产品开发能力。

   投资建议:1)短期看,公司发动机油泵、变速箱油泵及凸轮轴项目产能大规模释放,主业修复确定性强;2)中期看,公司电子油泵项目陆续量产并持续获取订单,电子水泵及集成产品加速研发中,电子泵业务为公司注入新动能;3)长期看,电驱动系统产品有望进一步打开公司业绩规模。结合公司主业修复及新业务成长的确定性,我们预计2022-2024年公司营业收入分别为16.31、19.66、25.01亿元,同比增速分别为8.9％、20.5％、27.2％,归母净利润分别为1.10、1.51、2.22亿元,同比增速分别为7.1％、37.2％、46.9％,对应当前股价的PE分别为22、16、11。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:公司电子油泵市场拓展情况不及预期、电子油泵项目量产进程不及预期;传统燃油车客户销量不及预期、机械泵业务产能利用率下降;海外项目发展不及预期