华联控股(000036):业绩略超预期,静待转型落地

22年业绩实现正增长,维持"增持"评级公司4月13日发布年报,2022年实现营收23.4亿元,同比+25％;归母净利润4.4亿元,同比+7％,略超我们预期(4.1亿元)。考虑到公司结转毛利率和剩余货值的情况,我们调整营收和毛利率预测,预计公司23-25年EPS为0.32/0.34/0.36元(23/24年前值0.32/0.36元)。可比公司平均2023PE(Wind一致预期)为18倍,考虑到公司地产主业剩余货值有限,转型进程具有不确定性,我们认为公司合理2023PE为14倍,维持目标价4.48元,维持"增持"评级。

   整售落地推动业绩增长,经营性业务保持稳定公司22Q4实现营收18.4亿元、归母净利润3.6亿元,主要因为公司与深汇通(未上市)达成整售协议,完成了华联城市中心18.9亿元的大宗交易。

   全年来看,在该笔交易的推动下,公司实现销售金额21.8亿元,同比+98％,推动房产销售营收同比+32％至19.5亿元,毛利率高达54.3％。此外,公司克服外部环境影响,保持了经营性业务的稳定,22年末自持房产面积为20.5万平,全年租金、酒店、物管收入合计达到3.9亿元,同比仅-2％。

   存量项目或将是未来数年业绩的重要支撑,为转型提供现金流支持截至22年末,公司开发项目均处于竣工待售状态,可售面积约11.7万平。

   其中,深圳华联城市中心、华联城市全景、杭州钱塘公馆可售面积分别为9.8、0.9、1.0万平。我们预计存量项目的持续去化仍将是公司未来数年业绩的重要支撑,也有望为公司转型提供现金流支持。此外,公司储备城市更新项目"华联南山A区"已于22年完成专项规划的申报工作,目前正在等待政府批复,公司计划在23年完成专项规划报批和实施主体确定等工作。

   在手现金充裕,静待转型落地22年销售的大幅增长推动公司实现经营性现金流净额22.6亿元,年末货币资金+银行理财达到48.0亿元,而有息负债仅为6.4亿元,净现金41.6亿元。22年6月,公司实控人恒裕资本(未上市)提议公司利用自有资金20亿元设立专项资金,用于推动战略转型事宜,并在董事会获得2个席位。公司在年报中也明确了解决房地产同业竞争问题以及向新能源、新材料和新技术等方向转型的意愿,后续需要持续关注公司的转型进程。

   风险提示:存量项目去化风险,转型风险,旧改项目不确定性。