中科三环(000970):优质成本管理赋能增效,公司业绩高质量增长-年报点评报告

事件:3月30日,公司发布年度报告,2022年公司全年实现营业收入97.2亿元,同比增加36％;归母净利润8.5亿元,同比增加113％;扣非归母净利7.8亿元,同比增加107％。第四季度实现营业收入22.1亿元,同/环比减1.2％/减2.1％;归母净利2.3亿元,同/环比增20％/增10％;扣非归母净利1.7亿元,同/环比减12％/减20％。

   第四季度产销水平基本持稳,四季度稀土价格回升支撑业绩增长。1)量:截止2022年末,公司毛坯产能2.2万吨,根据产能利用率80％测算,预计第四季度实现毛坯产量0.44万吨,成材率假设65％,对应成品产量约0.3万吨,季度产量环比略微提升。2)价:2022年第四季度受下游集中补货增加＆备货需求提升,氧化镨钕价格结束下跌趋势逐步企稳。2022年第四季度氧化镨钕季度均价约为68万元/吨,环比下跌8％。

   全年毛利率水平稳步提升,龙头优质成本管理能力赋能增效。公司2022年全年毛利率18.3％,较2021年增2.2pct,销售净利率10.4％,较21年增3.7pct;单季度看,Q4毛利率19.3％,环比提升1.3pct;销售净利率12.1％,环比提升2.7pct。优质成本管理能力赋能增效,全年毛利率水平稳步提升,叠加规模效应＆汇率变动影响,期间费用保持合理区间,期间费用率下降3pct。

   投建产能匹配订单需求逐步释放,公司业绩有望高质量增长。公司规划1万吨烧结钕铁硼产能,截止2023年3月29日,已投建新产能0.5万吨,现有毛坯产能合计2.5万吨。2024年前或结合市场需求规划再扩产2.1万吨,总产能达5.1万吨。公司卡位龙头客户优质供应链,匹配需求合理释放产能,业绩有望保持高质量增长。

   投资建议:尽管短期需求冲击,但公司持续深耕高性能钕铁硼磁材,有望保持高质量发展。预计公司2023～2025年营收分别为110.5/129.4/143.5亿元,实现归母净利润9.3/11.2/12.5亿元,EPS为0.76/0.92/1.03元/股,对应PE分别为17.4/14.4/12.9倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:稀土原材料涨价风险;下游需求不及预期风险;技术路线重大变革风险;产能落地不达预期风险。