鼎通科技(688668):服务器连接器小巨人,供应优质海外客户受益AI浪潮

公司专注连接器及连接器组件,客户质量极为优质。公司成立于2003年,专注于通讯连接器组件和汽车连接器组件,依靠精密模具设计开发、产品制造一体化综合服务的竞争优势。公司通讯连接器应用于通信基站、服务器等大型数据存储及交换设备,具体产品主要为高速背板连接器组件和I/O连接器组件,包括精密结构件和壳体(CAGE)等。客户主要为安费诺、莫仕和中航光电等全球一线巨头;公司汽车连接器供应哈尔巴克、莫仕、泰科等知名汽车电子提供商,最终应用于大众、宝马等国际知名汽车品牌。同时公司致力于打造比亚迪标杆客户,向Tier-1转型。

   盈利质量优异,注重研发投入。受益于公司产品精密化程度高及定制化程度高,公司盈利能力保持较高水平,2020、2021及2022年前三季度毛利率分别为37.3％、34.8％、35.6％,净利率分别为20.33％、19.26％、20.74％,ROE分别为14.3％、14.2％、15.9％。公司注重研发投入,2020、2021及2022年前三季度研发费用率分别为7.8％、6.5％、7.2％,为期间费用中最主要的组成部分。截至2022年前三季度,公司已获得109项专利,其中国内授权发明专利34项,实用新型授权专利75项。同时公司多项在研项目处于研发阶段,用于新能源汽车、I/O连接器、背板连接器等领域,研发成果持续转化推动公司长远发展。

   服务器连接器品类升级,大客户份额持续提升。服务器高速率下游应用场景的增加,对高性能通讯连接器的传输速率和稳定性提出了更高的要求。由于传输速率的提升加速了连接器发热程度,因此需要通过加装散热器实现更高的散热效率,散热器自供比例不断提升节约原材料成本,使得全球通胀不利背景下毛利率稳中有升。同时品类扩张推动公司在大客户内份额持续提升。

   公司积极扩产匹配下游需求,新募集项目投产后预计新增通讯连接器产能6.2亿,其中CAGE与WAFER连接器占比分别为95％与5％。随着公司品类扩张与产能扩充,预计公司通讯连接器业务有望维持高速增长。

   汽车连接器向Tier-1转型,拓展产品矩阵同时拓展客户群体。公司汽车业务板块以控制器、线束连接器、高压连接器为重点,2021年实现0.76亿元收入。公司重点打造比亚迪作为标杆客户,目前与比亚迪的供货包括电子锁、电动水泵一系列、电控单元、高压铜排母排等产品,单车价值量持续提升。

   同时公司客户资源持续增加,除比亚迪外拓展出菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源、亿纬锂能等优质客户。公司新募投项目达产后预计贡献3.7亿产值,其中高压连接器、电控连接器、电动水泵连接器及高压互锁连接器占比分别为40％、30％、27％、3％。受益于新能源汽车渗透率提升及汽车国产化率提升,预计公司汽车连接器产品有望保持高速增长。

   投资建议:我们预计2022-2024年公司归母净利润分别1.68亿元/2.51亿元/3.60亿元,对应增速为54％/49％/44％,对应PE分别为38.9X/26.1X/18.1X,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:大客户需求不及预期、毛利率下滑风险、汽车连接器毛利率下滑风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险