怡亚通(002183):自有生态建竞争壁垒,降本增效助盈利回升

事件:怡亚通公布2022年年度报告。公司实现营业收入854.0亿元,同比+21.6％;实现毛利润39.9亿元,归母净利润2.6亿元。分业务来看,分销+营销业务、跨境和物流业务、品牌运营业务营业收入分别为787.4、37.2、33.1亿元,占比92.2％、4.4％、3.9％,同比+20.9％、+92.1％、-6.0％。

   行业向综合性服务商转型,重要性达前所未有之高度。随着新公司的不断涌入,传统供应链服务竞争加剧,行业逐渐向具备立体式、全渠道、一体化营销、品牌孵化的综合性服务平台转型。在百年未有之大变局下,我国高度重视产业链供应链的安全,行业重要性提升至前所未有的高度。2023年国民经济和社会发展计划草案指出,要加快建设现代化产业体系,再次强调要聚焦到"产业链供应链韧性和安全水平"。

   品牌运营、生态圈和数字化能力是公司核心竞争力。品牌运营:公司的品牌运营管理团队拥有丰富的品牌运营经验、强劲的市场开拓能力及营销模式创新能力,品牌运营业务推出以来营收CAGR达26.6％;生态圈:通过构建从线上到线下一体化,公司整合大量供应商与终端网点的物流生态,构建起一体化服务生态圈形成竞争壁垒;数字化能力:公司以超过二十五年的供应链信息化发展经验为基础,结合国内外领先技术,自主研发出契合供应链行业特点、满足各类业务模式需求的大数据管理系统。

   营收盈利韧性良好,降本增效成果显著。营收和盈利展现了较好的韧性,2022年营业收入同比大幅增加21.6％,归母净利润下降至2.6亿元,但仍高于2018年的水平。公司费用管控成果不断展现,2022年管理费用率下降0.5pp至1.6％,财务费用率下降0.3pp至1.7％;公司业务结构重整带动运营效率提升,净营业周期从2018年的109天稳步降至2022年的73天。当期盈利能力明显下降主因疫情影响下销售净利率的下滑,ROE大幅下降4.2pp至2.9％,但仍高于2019年的1.5％,ROE底部时期已过。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司营业收入将稳健增长,预计公司2023-2025年EPS分别为0.17、0.24、0.29元,对应PE为33、23、20倍。可比公司PB-LF均值为1.9,2023年预测公司每股净资产3.55元,对应目标价6.75元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:消费复苏或不及预期、市场竞争风险、汇率波动风险等。