冠豪高新(600433):短期扰动影响经营,盈利有望逐季改善-季报点评

事件:公司发布2023年一季报:收入实现16.25亿元(同比-5.4％),归母净利润实现0.08亿元(同比-79.2％),扣非归母净利润实现0.07亿元(同比-79.3％)。

   短期扰动影响销售,纸浆成本高位、盈利承压。由于春节较早,部分发货于22Q4体现;此外,下游烟标印刷改版,延期需求预计Q2释放。根据我们测算,预计公司Q1造纸销量约17万吨;价格端由于卡位中高端赛道、格局优异,均价环比维系稳健。高价木浆逐步到库、Q1成本爬坡,且产能利用率下滑,整体盈利表现承压。展望未来,下游需求温和复苏,造纸产销有望向上;预计Q2各纸种价格缓慢回落,Q3逐步筑底,但目前落叶浆实际市场价格已跌至550-600美金/吨(高点850+美金/吨),成本降幅显著高于纸价,预计自Q2造纸板块盈利有望逐步复苏。

   全产业链布局加速,成长路径清晰。当前公司拥有白卡产能60万吨、特种纸产能27万吨,展望2024年,30万吨食品卡、6万吨热转印有望逐步落地贡献增量,且未来公司有望纳入61.2万吨新增化机浆产能,弱化周期影响,成长路径清晰。此外,公司仍在推出医疗胶片涂料、数码烫画膜、碳纤维纸等跨界产品。目前公司与行业龙头、研究院积极合作(已签订9项产学研合作协议),有效覆盖生态环保、新能源等战略性新兴产业领域,未来有望持续贡献收入及利润增量。

   盈利筑底,费用管控优异。公司2023Q1毛利率为10.00％(同比-4.54pct),归母净利率为0.49％(同比-1.73pct)。从费用表现来看,Q1期间费用率为9.39％(同比-0.17pct),其中销售费用率为1.15％(同比-0.05pct)、管理费用率为3.36％(同比-0.27pct)、研发费用率为5.13％(＋0.83pct)、财务费用率为-0.25％(同比-0.68pct),费用管控优异。

   加大原材料采购,现金流承压。2023Q1净经营现金流为-5.84亿元(同比-9.02亿元),主要系原材料处下行周期,公司增加采购额。营运能力方面,应收账款周转天数为51.06天(同比+9.88天),应付账款周转天数为44.42天(同比+6.51天),存货周转天数为78.79天(同比+24.31天)。

   盈利预测:预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.5亿元、6.3亿元,对应PE为17.3X、14.4X、12.5X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料波动超预期,产能爬坡不及预期,食品卡纸竞争加剧。