一品红(300723):一季度复苏显著,核心品种增长势头强劲-2022年年报及2023年一季报点评

2022年公司业绩符合预期,2023Q1复苏迹象显著,环比同比均实现大幅提升。

   2022年盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入突破10亿元,2023Q1儿药营收高速增长。2023Q1慢病药实现快速回弹,促肝细胞生长素销售开局良好。慢病药管线丰富,痛风创新药AR882IIb期临床数据优异。持续加大研发投入,集采中标品种贡献营收。销售费用管控及经营性现金流情况良好,发行可转债进一步完善产业链布局。

   2023Q1复苏迹象显著,环比同比均实现大幅提升。公司2022年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为22.80亿、2.91亿、2.21亿元,同比+3.68％、-5.29％(主要由于政府补贴减少)、+21.52％;其中医药制造收入22.19亿元,占营业收入97.32％,同比+10.15％。2022Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.65亿、0.25亿元、0.06亿元,同比+21.85％、+32.78％、+125.75％,增长显著。2023Q1实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.16亿、1.11亿、0.93亿元,同比+38.84％、+39.24％、+30.96％,扣非归母净利润环比+1377.66％;其中医药制造产品实现收入7.06亿元,同比+41.64％。全国第七批集采于2022年11月执行,公司中标产品全年实现营业收入2.05亿元,光脚"品种集采中标贡献增量。

   2022年盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入突破10亿元,2023Q1儿药营收高速增长。2022年公司儿童药收入为13.13亿元,同比+16.20％,新增获得羧甲司坦口服溶液、磷酸奥司他韦胶囊和盐酸氨溴索滴剂等5个儿童药注册批件。

   主导产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片营业收入约10.1亿元,同比+14.35％,在二级及以上等级医院覆盖率约为21.27％;芩香清解口服液同比+163.17％;

   盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等品种收入同比较快增长,特色儿童药等级医院覆盖率均在3％以内。

   2023Q1公司儿童药营业收入3.97亿元,同比+41.67％。目前公司共有25个儿童药注册批件,在研儿童药共有17个儿童专用药和5个儿童疫苗产品。

   2023Q1慢病药实现快速回弹,促肝细胞生长素销售开局良好。2022年公司慢病药收入约7.89亿元,同比-4.13％,收入下滑主要由于乙酰谷酰胺退出地方医保导致;扣除注射用乙酰谷酰胺后,慢病药收入同比+87.50％。重点产品方面,注射用乙酰谷酰胺实现营业收入约3.65亿元,同比-38.62％,尿清舒颗粒同比+75.5％,注射用己酮可可碱、注射用环磷腺苷等品种收入同比较快增长。根据公司统计,2022年公司慢病药产品在等级医院覆盖率均在5％以内,未来仍有较大的增长空间。2023Q1公司慢病药收入2.52亿元,同比+29.70％,扣除乙酰谷酰胺后,同比+253.17％,其中注射用促肝细胞生长素取得了良好销售开局。

   慢病药管线丰富,痛风创新药AR882IIb期临床数据优异。截至2022年底公司有慢病药注册批件49个,在研慢病药包括全球创新药AR882等项目38个,涵盖心脑血管疾病、泌尿系统疾病、消化系统疾病等多个疾病治疗领域。公司2022年年报及此前公告显示,痛风创新药AR882已取得临床Ⅱb期阶段性研究成果,试验所展现的良好的有效性和安全性结果为其进入全球临床Ⅲ期提供了坚实的基础。

   持续加大研发投入,集采中标品种贡献营收。近年来公司研发投入逐年提升,2022年全年自主研发投入约1.90亿元,同比+33.34％;研发人员共312人,同比+19.54％。根据CDE和米内网数据库药品获批结果统计,以2022年度国内制药企业新批准产品通用名计算,公司新增获批数量居国内企业第10位,连续两年蝉联广东省同行业第一。2023Q1公司研发投入0.48亿元,同比+40.53％;

   2023年3月,公司通过一致性评价的氨甲环酸注射液和托拉塞米注射液在第八批全国药品集中采购中获得中选资格,有望为公司营收带来积极贡献。

   销售费用管控及经营性现金流情况良好,发行可转债进一步完善产业链布局。

   2022年公司销售、管理、财务费用分别为12.49亿、2.15亿、0.22亿元,同比-2.56％、+27.00％、-43.19％,销售、管理、财务费用率分别同比-3.53pcts、+1.74pcts、-0.76pcts,销售费用控制卓有成效。其中管理费用增加主要用于职工薪酬、股票期权股权激励的股份支付、办公楼固定资产折旧和装修摊销等。

   截至2022年底,公司总资产40.98亿元,比期初+9.93％;经营性现金流净额4.76亿元,同比+8.54％,实现经营性现金流金额远高于归母净利润。2023年4月,公司公告向不特定对象发行可转债预案,计划发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币10.80亿元,拟用于生产基地建设及创新研发等,进一步完善产业链和研发管线布局。

   风险因素:研发进度低于预期;新产品推广不及预期;药品招标降价;市场竞争加剧;可转债发行及募投项目进展低于预期。

   盈利预测、估值与评级:公司核心产品维持稳健增长,在研管线提供持续动力。

   根据2022年及2023Q1业绩,我们调整公司2023/24年EPS预测至1.36/1.80元(原预测为1.35/1.76元),并新增2025年EPS预测为2.29元。参考可比公司估值(根据Wind一致预测,信立泰2023年PE为51倍、众生药业为37倍、丽珠集团为16倍,均值为35倍,由于创新研发项目进展差异可比公司估值相差较大),考虑到公司较强的外延拓展性,我们认为给予一品红2023年40倍PE较为合理,上调A股目标价至54元,维持"买入"评级。