杉杉股份(600884):业绩符合预期,推进新产品新技术布局

事件:公司发布22年报,实现营收217.0亿元,同比增长5％;归母净利润26.9亿元,同比下降19％;扣非净利润23.3亿元,同比增长24％。其中,22Q4实现营收58.6亿元,环比增长16％;归母净利润4.8亿元,同比下降15％。

   盈利能力方面,22年公司毛利率24％,同比下滑1pct,净利率13％,同比-4.2pct。其中,22Q4公司毛利率19.7％,同比下滑4.4pct,环比下滑6.4pct;

   22Q4公司净利率8.7％,同比下滑3.5pct,环比下滑2.8pct。

   22年业绩拆分:1)负极收入80.6亿,同比增长95％;净利润9.2亿,同比增长53％;出货量18.3万吨,同比增长81％;平均吨净利0.5万;归母净利8.1亿。2)偏光片收入103.3亿元,同比增长4％;归母净利13.9亿元,同比增长16％。3)电解液收入11.1亿元,同比下降19％;净利润1.6亿元,同比下降63％;归母净利1.3亿元,同比下降63％。

   截至22年底,公司完成70万吨负极产能布局,已投产20万吨。公司规划了浙江宁波4万吨硅基负极一体化项目,其中一期1万吨产能已开始建设,预计24年初投试产。预计23Q1负极出货4万吨,23年全年出货目标25万吨。

   公司于22年12月8日将衢州杉杉(电解液业务)51％的股权转让予新亚电子,并于23年2月17日完成交割。自23年2月18日起,公司对衢州杉杉的持股比例降至31.25％。

   公司硅基负极产品已实现在消费电子、动力市场的产业化应用,其中硅氧负极产品第一、二代已实现批量供应,第三、四代硅氧产品开发、认证中;新一代高容量高首效的硅碳产品基础款开发完成,核心专利已获得国内授权并申请国际专利中。基于下游客户需求,公司22年规划了浙江宁波4万吨级硅基负极产能,其中一期1万吨产能已开始建设,预计2024年初投试产。

   公司钠离子电池用硬碳负极产品的容量、高温和加工性能领先,已实现海内外客户的送样验证,国内客户已实现吨级销售。

   盈利预测:预计23年负极出货25万吨,偏光片销量1.5亿平,考虑到加工费下降,我们预计公司23-24年归母净利润30.0、37.2亿(前值为45.1、55.6亿),对应PE估值12.6、10.2倍,调整为"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。