杉杉股份(600884):双主业龙头地位稳固,专注核心主业发展-2022年年报点评

事件说明。公司发布2022年报,全年实现营收217.02亿元,同比+4.84％,实现归母净利润26.91亿元,同比-19.42％,扣非后归母净利润23.29亿元,同比+23.53％。

   Q4业绩拆分。营收和净利:公司2022Q4营收58.61亿元,同比+17.51％,环比+15.63％,归母净利润为4.82亿元,同比-14.72％,环比-11.93％,扣非后归母净利润为3.66亿元,同比-33.54％,环比-32.46％。毛利率:2022Q4毛利率为19.73％,同比-4.39pcts,环比-6.43pcts。净利率:2022Q4净利率为8.74％,同比-3.51pcts,环比-2.81pcts。

   人造石墨全球出货量领先,硅基、硬碳等新品推向市场。负极材料全年出货18.29万吨,吨净利约6000元。2022年公司负极材料人造石墨出货量蝉联全球第一,海外销售量同比增长超过50％。截至2022年底,公司已完成约70万吨负极材料的产能布局,其中已投产成品产能约20万吨,并规划了四川眉山20万吨、云南安宁30万吨一体化基地。新产品方面,硅基材料实现海外客户的吨级供货,中大型项目已通过海外客户的测试和审核,一二代硅氧负极产品已实现批量供应。2022年规划了浙江宁波4万吨级硅基负极产能,一期1万吨产能已开始建设,预计2024年初投试产。硬碳负极国内客户已实现吨级销售,海内外客户已送样验证。

   偏光片市占率连贯全球第一,研发和产能端持续投入。偏光片全年出货量1.27亿㎡,市占率29％,持续保持全球第一。公司加强全尺寸产品、新技术(OLED手机电视用,VR显示端用)和新材料(新型补偿膜、环保型粘着剂、高性能粘着剂等)的开发力度,提高产品竞争力。杉金广州、张家港、四川绵阳产线正在按计划有序推进建设,我们预计未来市占率进一步提升。

   落实聚焦战略,专注核心主业发展。电解液业务2022年主营收为11.05亿元,同比下降19.31％,出货量为1.83吨。为聚焦核心主业发展,公司在2023年2月17日完成衢州杉杉51％的股权出售交割,自2023年2月18日起,公司不再对衢州杉杉实施控制,此外,报告期内,公司已出售充电桩业务、储能业务、锂盐业务,并将继续剥离光伏业务,目前光伏电站出售已签署相关协议。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收244.52、271.71、346.88亿元,同比增速分别为12.7％、11.1％、27.7％,归母净利润分别为30.10、34.75、45.95亿元,同比增速分别为11.8％、15.5％、32.2％,4月21日收盘价对应PE为12、11、8倍,考虑到公司战略部署方向清晰,新产品放量提供第二成长曲线,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境变化风险、汇率风险