远东股份(600869):电缆业务表现亮眼,加强研发投入-2022年年报点评

事项:公司公告2022年年报,收入216.80亿元,同比约+3.87％;归母净利润5.52亿元,同比+3.98％;扣非归母净利润4.19亿元,同比+32.20％。对此,点评如下:2022年业绩稳中求进,注重研发投入。2022年收入/归母净利润/扣非净利润分别为216.80亿/5.52亿/4.19亿元,全年净利率为2.67％,扣非净利率为1.93％。第四季度收入/归母净利润/扣非净利润分别为57.42亿/0.63亿/0.68亿元,净利率为1.17％,扣非净利率为1.18％。其中,2022年归母扣非净利润同比+32.20％,创造新高。公司研发投入6.65亿元,同比+25.38％。

   2022年业绩持续增长主要系金属铜价下跌+电缆行业集中度提升+费用率降低。

   智能缆网业务快速增长,持续保持线缆行业领军地位。公司智能缆网实现营业收入196.92亿元,同比+8.71％,净利润8.66亿元,同比+29.76％。我们认为主要的原因包括:1)注重大客户及大订单的开拓,以保证较好的盈利能力和市场份额;2)下游应用领域拓展,如风电、光伏、核电、水电和储能等领域,获得了多个订单和项目;3)重视研发投入,如公司自主研发的特殊10kV高压吊装电缆破解了超高层供电系统技术难题,打破了国外企业的技术垄断。我们认为电缆行业未来向龙头集中趋势明确,公司优势明显,有望进一步提升市占率。

   智能电池业务加快提升,储能业务产能逐渐释放。公司智能电池业务实现营业收入4.95亿元,同比-50.30％,净利润-3.84亿元,同比-7.86％。公司以"圆柱+软包"为组合拳持续发力欧洲等海外户用储能市场,获海外户用储能订单超10亿元。未来公司将借助积累的客户资源,持续开拓国内外储能市场,并计划投资20亿元进行储能研发和产业化项目。此外,公司稳步推进远东宜宾智能产业园高精度锂电铜箔项目的建设。

   智慧机场业务稳定增长,资质体系健全提升竞争力。京航安实现营业收入14.34亿元,同比-8.38％,净利润1.09亿元,同比-8.79％。目前京航安参建多个项目,有望保持稳定增长。京航安场道资质升级申报已通过住建部专家审核和公示,获得场道一级资质后将成为机场专业工程领域全国第五家全一级资质企业,并在未来有望保持平稳发展。

   海工海缆业务积极推进,有望于2023年投产。公司已完成远东海缆等项目前期工作,并完成26/35kV、38/66kV光电复合海缆的资质认证,同步获得中压高压海缆的型式试验报告,在具备±200kV柔性直流海缆、±320kV柔性直流海缆、26/35kV、38/66kV轻型光电复合海缆及软接头等多项海缆技术的基础上,推动远东高端海工海缆产业基地建设,预计于2023年投产。我们认为公司凭借在电缆领域多年的积累和行业地位,有望在海工海缆方面获得较好的发展。

   风险因素:宏观经济周期波动的风险;原材料价格波动风险;产能建设不及预期风险;海外储能市场需求不及预期的风险;公司电池业务扭亏不及预期的风险。

   投资建议:我们考虑到锂电行业竞争加剧,以及公司新扩产能的爬坡期,盈利能力修复需要一定时间,下调公司2023/2024年净利润预测至9.67/15.95亿元(原预测为14.94/20.45亿元),新增2025年收入和净利润分别为430亿元/20.68亿元,现价对应12/8/6倍PE。公司是国内电缆领域的领先企业,在光伏、风电、特高压等新兴领域有望实现快速增长;公司锂电池业务逐步减亏,轻装上阵,为公司贡献正向利润;机场业务稳中有进。参考可比公司(东方电缆、亨通光电和蔚蓝锂芯)2023年Wind一致预期平均PE估值为16倍,考虑到公司未来强劲的增速以及海工海缆业务的增量,给予公司2023年21倍PE,对应目标价9.2元,维持"买入"评级