凤凰传媒(601928):业务转型成效显著,扣非后归母净利润稳定增长

凤凰传媒发布2022年年度报告。公司2022年全年实现营业收入135.96亿元,同比+8.62％;归属于上市公司股东的净利润20.82亿元,同比-15.26％;归属于上市公司股东的扣非净利润17.91亿元,同比+30.64％。

   高基数导致归母净利润增速承压,扣非后归母净利润稳定增长。公司2022年全年实现归属于上市公司股东的扣非净利润17.91亿元,同比+30.64％,主要得益于公司主业增长稳健,2022年公司发行板块毛利率增长2.27pct至30.96％,出版板块毛利率增长1.22pct至36.72％。2022年公司归母净利润同比下滑15.26％,主要原因是2021年一季度,公司转让控股子公司海南凤凰新华出版发行有限责任公司51％股权,2021Q1投资收益达2.94亿元(基本由出售海南子公司贡献),因此2022年投资收益同比-56.49％,导致归母净利润增速承压。

   多元业务带动整体毛利率上升,期间费用率有所改善。公司2022年实现营业收入135.96亿元,同比+8.62％;2022年公司毛利率39.92％,较2021年的38.01％增加1.91pct,我们认为或与公司加大转型力度,多元业务协同增效有关。公司期间费用率相较于去年同期有所改善,2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.06/12.30/0.43/-1.94％,分别同比-0.38/-0.27/+0.16/+0.19pct,费率持续改善,期间费用率管控良好。考虑到公司业绩持续增长,费用管控良好,在手现金充裕(截至2022年期末现金及现金等价物合计63.70亿元),预期未来分红稳定。

   大众出版双效显著,教育出版保持稳定。公司坚持原创精品策略,2022年公司开卷总体零售市场实洋占有率为3.45％,同比上升0.08个百分点,排第二位。全年零售超10万册的一般图书33种,3种报刊月均发行量超百万册(份)。公司省内外教材教辅市场大盘保持稳定,凤凰版及租型课标教材、省级教材、评议教辅、助学读物、职业教育总码洋均实现增长。公司组织出版中小学教材549个品种、评议教辅567个品种、学生读物12933个品种,并与四家中央社签署协议,顺利开展中小学教材教辅租型、代理、授权等合作。

   与中国移动强强联合,推动数字化转型升级。2023年4月20日,凤凰传媒与中国移动签订《战略合作协议》,双方基于中国移动在教育信息化技术、产品和渠道领域优势及凤凰传媒在数字教育内容领域优势,在产品研发、推广与运营领域共同提升市场竞争能力。中国移动基于5G+AI、VRAR、5G+8K超高清等技术能力,助力升级凤凰网上书城、江苏网上书展等平台,共建咪咕凤凰VR特色书店,打造线上专区,整合双方在内容、运营、传播方面的资源优势。

   维持"强烈推荐"投资评级。考虑到公司出版发行主业稳健,2023年公司继续深耕主业,且受益于疫情后线下渠道销售恢复,人均教材教辅量价齐升,并且在降本增效的经营方针下成本及费用上预期有进一步改善的空间。

   我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.9/25.3/27.3亿元,分别对应13.1/11.9/11.0倍市盈率。

   风险提示:疫情反复的风险;地方教育政策变化的风险;市场波动的风险;知识产权被侵害的风险等。