长源东谷(603950):业绩复苏进行时,新能源混动开启新增长极-公司点评报告

事件公司公布2023年一季报2023年一季度公司实现营业收入4.03亿元,同比增长归母净利润0.66亿元,同比增长21.24％。

   点评业绩复苏拐点,盈利能力回升。

   经历2021年国五切换国六透支需求及2022年疫情影响导致物流不畅、需求低迷等因素影响,商用车销量自2021年5月起连续下滑,,2022年销量330万辆,同比下降31.2％。公司2022年营收11.16亿元,同比下滑29.43％,归母净利润1.0亿元,同比下滑59.88％。随着疫情影响消退叠加经济刺激政策效应显现,商用车市场活力逐步增强。2023年一季度,商用车销量93.8万辆,同比降幅-持续收窄。2023年一季度,公司毛利率和净利率分别为21.96％/相较2022年全年回升1.25/7.35pct,盈利能力得到恢复。考虑公司制造业属性,固定成本比重高,预计伴随行业持续复苏,利润具备向上弹性。

   核心客户业绩回暖。

   公司下游客户包括福田康明斯、东风康明斯及东风商用车等行业头部客户,公司基本为独供或核心供应商,市占率逐年提高。核心客户一季度销量实现回暖,其中福田康明斯发动机累计销量56998台,同比增长东风康明斯发动机累计销量50144台,同比增长21.16％。预计伴随稳增长政策刺激、疫情影响减弱、物流恢复等利好因素加持下,公司传统主业将受益于商用车需求复苏开启向上周期。

   绑定大客户,新能源混动开启新增长极。2022年下半年公司顺利切入某能源汽车大客户混动车型的发动机缸体、缸盖供应链,当前产能快速爬坡中。根据公告,一期30万套预计在2023年5月前投产,二期30万套预计在2024年2月前投产,产值达10亿元以上。混动车具备燃油经济型和无里程焦虑的优势,头部品牌纷纷布局混动,供给与需求共振有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。公司绑定核心大客户,新能源汽车相关业务将为公司贡献较大业绩增量,体量有望并肩传统主业。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现营收18.16/24.34/29.28亿元,实现归母净利润2.51/3.63/4.40亿元,同比151.06％/44.47％/对应PE18.57/12.85/10.59X维持"买入"评级。

   风险提示:产能进度不达预期,需求下滑,业绩和估值判断不达预期