冠昊生物(300238):多重因素短期影响业绩,本维莫德有望快速增长-2022年报及2023年一季报点评

事件:公司发布2022年报和2023年一季报,2022年实现营业收入3.8亿元(-22.8％);归属于上市公司股东的净利润为-3.1亿元(-517.8％),扣非后归属于上市公司股东净利润为-3.3亿元(-748.4％)。2023年一季度实现营业收入1.1亿元(-8.3％);归属于上市公司股东的净利润为2211.5万元(+1.5％),扣非后归属于上市公司股东净利润为1972.2万元(-2.2％)。

   2022年业绩下滑主要受人工晶体经销协议提前终止、生物膜集采影响。2022年,人工晶体收入同比下降74.7％,生物膜类收入同比下降22.9％。业绩同比下降主要系:1)珠海祥乐受国内独家经销商的经销协议提前终止影响,营收同比减少7814万元,计提存货跌价准备6905万元,计提商誉资产减值损失2.1亿元;2)生物膜类产品在部分省份集采,公司为了确保市场健康发展,放弃了个别省份的集采市场及改变了部分省份销售模式,收入同比减少5348万元。

   珠海祥乐计提商誉减值和存货跌价准备等一次性影响净利润,毛利率和费用率控制良好。2022年毛利率76.3％(+1.1pp);净利率-86.9％(-97.2pp),主要系珠海祥乐人工晶体经销协议终止,计提存货跌价准备6905万元,计提商誉资产减值损失2.1亿元。费用率较为稳定,销售费用率41.5％(+3.6pp),管理费用率14.3％(+2.7pp),研发费用率13.4％(+3.9pp)。

   本维莫德特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段,2023年销售额有望快速增长。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录,于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支,价格降幅达到72％,价格下降后,性价比凸显。2023年成功续约国家医保目录,维持原医保支付标准不变。本维莫德2022年实现营业收入3435.5万元,同比上升14.8％,2023年有望更快放量。

   细胞技术服务快速增长,神外代理产品贡献增量。细胞技术服务营业收入4044.7万元(+73.9％);神经外科代理产品营业收入7982.4万元(+11.8％)。公司持续在细胞技术研发加大投入,2022年获得授权了5项发明专利,在研产品"生物人工肝"正在进行科技项目临床研究中。神外方面,随着新产品和迭代产品的推广放量,稳健贡献增量。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元,对应PE为47X/39X/32X。公司本维莫德有望迎来快速增长,细胞技术服务持续高速增长。维持"买入"评级。

   风险提示:本维莫德放量或不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。