先达股份(603086):行业景气回落,持续推进新项目

公司发布2022年年报以及2023年一季报,公司2022年实现营业收入31.26亿元,同比增长41.92％,归母净利润3.81亿元,同比增长114.90％;其中Q4实现营收6.56亿元,环比下降18.66％,归母净利润0.56亿元,环比下降55.53％。2023年Q1实现营收5.48亿元,同比下降2.39％,环比下降16.47％,归母净利润0.44亿元,同比下降41.36％,环比下降21.30％。

   行业景气回落,短期业绩承压。

   2022年公司营收创历史最好水平,其增长主要得益于烯草酮、咪草烟、灭草烟系列产品的量价齐升,,2022年三季度后受高库存影响,海外农药需求大幅下滑,导致农药行业景气高位回落。根据公司公告经营数据,2022Q4烯草酮、烯酰吗啉系列产品表现亮眼,均价分别为24.24、11.77万元/吨,环比分别上涨62.19％、35.07％,同比分别上涨48.69％、我们认为是产品结构调整带来的变化,折百原药趋势仍然是向下而咪草烟、灭草烟、异噁草松等系列产品均价分别为24.13、26.29、7.04万元/吨,环比分别下降20.89％、8.89％、同比分别下降5.61％、3.82％、34.58％。

   2023Q1烯草酮、咪草烟、灭草烟、异噁草松、烯酰吗啉系列产品均价同比分别下降18.99％、24.45％、22.69％、11.03％、9.84％。

   大力推进产能建设创新药投放,未来成长可期。2023年4月,公司公告建设5000吨/年烯草酮原药项目,巩固优势产品地位。此外,辽宁三期项目已于2022年12月进入试生产阶段,五期项目预计将于2023年上半年投产,六期项目也正在筹划中,新产能释放将为公司带来新动力。公司坚持技术创新,正稳步推进创制药吡唑喹草酯、苯丙草酮的登记工作并将对更多新化合物进行试验筛选、启动登记。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。考虑到2022年下半年以来农药行业景气回落,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年营收分别为27.11、37.81、47.06亿元(此前为35.25、43.05亿元,新增2025年预测),归母净利润分别为2.73、3.81、5.01亿元(此前为5.66、7.06亿元,新增2025年预测),对应PE分别为12X/9X/7X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格下降,项目投放不及预期