盛泰集团(605138):22年扣非净利同比增长118％,未来发展正谋新篇

公司发布2022年报及2023年一季报,低于市场预期。1)受益于海外订单回暖,22年业绩大幅反弹。22年营收59.7亿元(+15.7％),归母净利润3.8亿元(+29.1％),扣非归母净利润3.5亿元(+118.4％)。22年成本端(原材料、物流等)改善,叠加需求端海外订单回暖,共同驱动业绩反弹。2)营收下滑、费用增加,23Q1利润承压。23Q1营收13.1亿元(-4.7％),归母净利润0.56亿元(-8.2％),扣非归母净利润0.34亿元(-52.0％)。3)拟每股派息2.04元(含税),现金分红比例30％。

   成衣业务量价齐升,境外订单回暖显著。1)分产品:22年成衣/面料/纱线营收为46.9/8.9/2.8亿元,同比+24.3％/-8.9％/+5.7％,贡献营收占比78.6％/15.0％/4.6％。其中,成衣业务销量6082万件(+8.3％)、均价77.1元/件(+16.5％),量价齐升。2)分地区:22年境内/境外营收22.0/36.6亿元,同比-10.9％/+42.8％,主要受益于海外防疫提前放开,社交商务服饰需求率先复苏,拉动公司海外订单趋势向好。

   费用改善仍有很大空间,等待盈利能力继续修复。22年毛利率18.4％(+2.5pct),期间费用率11.0％(-0.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率2.3％/5.3％/1.3％/2.1％,同比-0.66pct/+0.45pct/-0.07pct/+0.18pct,管理费用中职工薪酬同比大幅提升39％至1.9亿元,财务费用主要系外币借款的利率上行,导致利息支出大幅提升39％至1.4亿元。

   22年扣非净利率5.8％(+0.7pct),随规模效益转化,盈利能力修复空间较大。

   一体化产业链+智能制造,竞争优势将逐步显现。1)向上游延伸一体化。公司前期斥资1.2亿澳币收购澳棉农场,占地约1.5万公顷,目前已完成资产交割,预计23年将产出7000吨棉花,约占公司用棉需求的50％以上。此外,公司在越南10万锭纱线项目的第一期5万锭产能已于22年12月启动试生产,后续第二期项目预计在23下半年正式投产,由此公司将完全打通"棉花-纺纱-面料-成衣"一站式生产,日益匹配国际客户对供应链完整溯源的要求。2)智能制造成效将不断转化。上述智能纺纱产能的万锭用工仅约15人,是传统纺纱工厂的1/10。此外,计划在河南基地投建智能化、数字化印染工厂,预计23年12月建成投产,每月针织面料产能达500吨,用人预计为传统印染企业的1/3,以此为标杆工厂逐步向集团所有面料工厂推广。23年还将实现所有成衣工厂的SPS系统铺设,给客户提供质控可控、交期更短、生产透明的产品。

   全球领先的针梭织成衣制造龙头,短期业绩暂时承压,由"买入"下调至"增持"评级。

   考虑到海外需求走弱,以及公司自身产能调整,主要下调23-24年成衣销量至5748/6092万件(原为7838/8987万件),因此下调23-24年、新增25年盈利预测,预计23-25年归母净利润3.9/4.4/5.1亿元(原23-24年为5.2/6.3亿元),对应PE为12/11/9倍,参照鞋服制造可比龙头(申洲国际、华利集团、鲁泰A)平均PE,给予23年14倍PE,对应市值54亿元,较2023/4/25市值有12％上涨空间,由"买入"下调至"增持"评级。

   风险提示:核心客户订单减少;原材料成本大幅波动;二级市场财务投资风险。