天山股份(000877):1季度亏损,或成为全年业绩底-2023年一季报点评

维持"增持"评级。公司公布2023年一季报,实现营收223.79亿,同比下降20.83％,归母净利润亏损12.31亿,低于市场预期,我们维持2023-2025年EPS为0.40、0.46、0.54元,维持目标价10.86元。

   Q1销量略降,未来难现销量弹性。我们估算公司Q1水泥熟料销量同比略降,低于全国增长4.1％的行业情况。我们判断二季度在低基数效应下公司销量将有所恢复,但展望全年,预计在需求端弱复苏背景下,难现销量弹性。

   价格及费用是导致单季度亏损主因。23Q1我们估算公司出厂均价约310元/吨,同比下降约50元/吨,吨毛利约20元/吨左右,而错峰生产导致吨费用45元/吨,吨净利亏损20元/吨左右。从价格角度判断,4月当前价格约320元/吨左右,同比仍有30元/吨的差距,判断二季度末左右价格同比可以持平,同时二季度销量发挥与成本端的压力下降,整体水泥业务盈利也有望从亏损恢复。

   2023年水泥板块第二步整合有望加速。2022年公告了天山股份拟收购宁夏建材水泥资产,祁连山拟与中国交建子公司资产置换,我们判断2023年水泥板块第二步整合将加速。

   风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。