润达医疗(603108):疫后恢复逻辑明确,工业品加速成长-2022年报点评

事件:公司2022全年实现营收104.9亿元((+18.5％,括号内为同比增速,下同);归母净利润4.18亿元((+9.9％),扣非净利润3.93亿元((+5.9％),业绩符合预期。

   2023年逐季度恢复,盈利能力不断强化公司Q4单季度实现营收28.73亿元((+28.8％),归母净利润1.46亿元((+Q4因为疫情防控政策放开,导致院端诊疗量短期受损,Q4业务受到一定影响。我们预计随着疫情高峰在2月过去,公司业务在2023Q2开始将保持快速恢复。

   从盈利能力上看,公司毛利率逐季度增加,,2022Q4毛利率达32.9％,同比+3.91pct,环比+5.14pct,随着业务的恢复,毛利率保持恢复。

   各业务管线加速恢复,2023年恢复趋势加强分业务看,公司2022年商业收入100.0亿元((+12.3％),其中1)集约化业务/区域检验中心业务实现营收26.7亿元((+6.0％),集约化客户达到420家((+7.4％),下半年随着疫情缓解,集约化业务增速达2)第三方实验室业务收入13.5亿元((+工业收入4.85亿元((-3.4％),公司相关业务主体主要位于上海及华东地区,上半年疫情防控对工业业务影响较大。随着疫情对公司业务影响的消除,预计公司2023年业绩将进一步加速。

   研发管线不断兑现,工业管线矩阵形成公司2022年研发投入达1.46亿元((+18.7％),推出了全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000,同时推出了临床质谱整体解决方案,开发了独有专利技术"谱易快"液液萃取小柱和"谱方达"全自动处理系统等,以自有的新产品研发中心为依托,不断提升整体研发水平,持续研发新产品的同时,对原有产品技术进行升级,取得了较丰硕的成果,并在市场上树立了良好的口碑。

   盈利预测与投资评级:考虑到一季度疫情影响,我们将2023-2024年归母净利润由5.7/7.1亿元调整为5.2/6.3亿元估计2025年归母净利润为7.9亿元,2023-2025年P/E估值分别为15/12/10倍;基于公司商业板块集约化模式扩容,深度绑定国药,工业板块各管线加速放量;维持"买入"评级。

   风险提示:DRG/DIP等政策风险;集约化模式推广不及预期;工业条线推广不及预期;国药合作存在不确定性等。