国金证券(600109):1Q23利润为历史最佳,投行为特色、投资提供业绩弹性

事件:国金证券发布2022年＆2023年一季报,22年业绩符合预期,1Q23业绩超预期。1)22年营收57.3亿/yoy-21.0％,归母利润12.0亿/yoy-48.3％;22年加权ROE4.17％,同比下降5.73pct。2)1Q23实现营收19.5亿/yoy+107％,归母利润6.0亿/yoy+380％/qoq+59％。

   1Q23业绩超预期,利润创历史新高,主因投资业务回暖。1)2022年投资业务下滑近9成拖累业绩。营收拆分:22年经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为16.5、17.0、1.4、14.0、2.1亿元,收入占比29.2％、30.2％、2.5％、24.8％、3.7％;分别同比-16％、-6％、+21％、+19％、-88％。2)2022年利润增速(-48％)显著低于营收增速(-20％)主因管理费提升。22年公司管理费用42.8亿/yoy+2％(公司对21年管理费追溯重述为43.6亿),管理费率75.9％/yoy+16.7pct。3)1Q23业绩超预期,投资业务带来业绩弹性。营收拆分:1Q23经纪、投行、资管、净利息收入分别为3.9、4.0、0.2、3.1亿元,收入占比20％、20％、1％、16％;分别同比-3％、+14％、-24％、-3％;其中投资业务同环比均回暖,1Q23净投资收入7.2亿/yoy+375％/qoq+451％,收入占比37％。

   定增完成,经营杠杆同比下降,投资规模扩张。1)22年末:总资产1022亿/yoy+16％,净资产311亿/yoy+27％;经营杠杆2.57倍,同比下降0.26倍,主因2Q22完成定增募资58亿。22年末投资规模380亿/yoy+27％,其中交易性股票及基金36亿/yoy-17.7％;

   测算22年投资收益率0.62％/yoy-6.27pct,主因股市下行影响权益类自营收入(1Q22、3Q22净投资分别-2.6、-0.4亿)。2)23年一季度末:经营杠杆2.78倍,较年初增0.19倍;投资资产423亿/较年初+11％,其中交易性及衍生资产358亿/较年初+14％;测算1Q23年化投资收益率7.17％(高于2021年),预计权益类自营贡献业绩弹性。

   投行业务:股权投行占比高,1Q23收入双位数同比增长,当前IPO储备数行业前10。

   2022年公司IPO主承销规模113亿,IPO主承销净收入9.8亿元,IPO承销占公司承销净收入比重64％,测算IPO承销费率约9.7％;同期再融资、债券承销市占率为0.8％、0.8％,同比持平。1Q23公司投行业务双位数增长主由IPO业务拉动:按发行日计算1Q23IPO市占率2.8％,排名行业第11;当前公司IPO排队项目24家,排名行业第8。

   经纪业务:股基市占率提升,机构佣金逆势增长。22年末公司经纪业务员工数量3107人/yoy+22％,加强获客能力建设,22年公司新开户数量同比增长明显,股基市占率1.15％/yoy+0.08pct。但受市场交投活跃度下降影响,22年公司证券经纪净收入15.3亿/yoy-17％,其中机构佣金2.1亿/yoy+5％,代销收入1.9亿/yoy-38％;客户数量稳步提升:2022末公司财富管理业务客户数同比增26％,客户资产总额与2021年末基本持平。

   投资分析意见:维持增持评级。考虑到公司费用投入提升,我们上调费用率假设,从而下调2023-2024年盈利预测,新增25年盈利预测;预计23-25E归母净利润22.1、24.2、26.2亿元(原预测23-24年22.2、25.8亿),同比分别+84％、+9.5％、+8.4％。当前收盘价对应23E动态PB0.97倍,23E动态PE14.6倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;股票市场大幅下跌。