阳谷华泰(300121):受下游需求影响,销量及盈利不及预期,现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长

公司公告:2022年实现收入35.17亿元(YoY+30.0％),归母净利润5.15亿元(YoY+81.5％),实现扣非归母净利润约5.05亿元(YoY+90.8％),其中22Q4实现收入8.2亿元(YoY+16.7％,QoQ-6.3％),归母净利润7680万元(YoY+103％,QoQ-48％),扣非归母净利润7004万元(YoY+102％,QoQ-28％);23Q1实现收入8.11亿元(YoY-5.2％,QoQ-1.2％),归母净利润8850万元(YoY-22.1％,QoQ+15.2％),扣非归母净利润8565万元(YoY-24.7％,QoQ+22.3％),业绩低于预期,主要由于22Q4-23Q1下游市场需求较弱,整体出货量有影响,叠加汇兑损失以及12月和1月疫情及春节影响,开工率受损,影响盈利情况。

   防焦剂价格高位持稳盈利较好,不溶硫盈利略有修复,汇兑损失及疫情放开拖累Q4业绩。防焦剂受益于竞争格局良好,公司市占率达到65％以上,今年以来价格高位持稳,成为主要业绩驱动力,全年销量估计约1.7-1.8万吨,单吨盈利估计2万元左右。促进剂由于格局较为分散,竞争激烈,产品价格传导受限,随原料波动幅度较小,依据百川数据2022年上游苯胺价格同比增长10％,促进剂M、促进剂NS均价同比分别变化+3.3％、-5.4％,Q4均价环比受苯胺价格增长有所提升,环比分别增长2.2％、5.6％。此外,2022年液硫价格于6月中旬达到高点之后明显下行,下半年不溶硫盈利逐步修复,下半年公司新投产4万吨连续法不溶硫,估计22年产出量约5000吨左右,整体22年不溶硫销量估计超5万吨。2022年公司毛利率同比提升4.83pct至27.67％,其中22Q4毛利率同环比分别提升6.99pct、1.2pct至27.31％。费用端,受美元汇率波动影响,22年形成汇兑收益约4000多万,其中Q4公司计提汇兑损失,环比Q3汇兑收益约下滑3000万元左右,因此带动2022年净利润率同比提升4.15pct至14.65％,其中22Q4净利润率同比提升4.31pct、环比下滑7.67pct至9.37％。

   23Q1下游轮胎需求恢复当中,防焦剂出货量有所下行,同时淡季影响开工率,毛利率有所下滑。国内下游需求自3月开始有明显恢复,1-2月公司销售及盈利仍承压,防焦剂Q1销量估计同比下降约500吨,但价格和盈利维持稳定。促进剂上游苯胺Q1价格环比下滑6.8％,带动促进剂价格M、NS分别环比下降8.4％、9.7％,促进剂盈利仍相对较低。不溶硫方面,上游液硫价格持续走低,23Q1环比下滑约14％,连续法不溶硫盈利维持,间歇法盈利承压。整体影响23Q1毛利率同环比分别下滑3.5pct、2.07pct至25.24％。费用端Q1控制良好,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体环比下滑2.5pct,带动净利润率同比下滑2.36pct、环比提升1.55pct至10.92％。

   现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长。截至2023年一季度末,公司在建工程较年初提升6808万元,其中主要包括9万吨橡胶助剂项目以及1万吨防焦剂项目。预计防焦剂产能新增加3000吨左右,此外3.5万吨酚醛树脂、1万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目有望于2023年底投产。公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化,以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求,规划年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目,包括5.5万吨硅烷偶联剂和1万吨副产品丙基三氯硅烷和四氯化硅,预计于2024年逐步投产。另外,有机过氧化物等助剂产品计划2024年底建成吨级中试生产示范线。此外,公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂,预计2023年完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验,同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸,预计2023年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下,需更多关注公司在新产品的成果转化,未来将实现多点开花。

   盈利预测与投资评级:考虑下游需求处于恢复当中,Q1销量不及预期,且促进剂价格随原料有所下行,新投项目盈利能力低于原有防焦剂盈利能力,下调2023-2024年盈利预测,新增2025年盈利预测,预计三年归母净利润约5.7、6.3(原预测6.3、7.3亿元)、7.0亿元,对应PE约7、6、5倍,参考轮胎上游企业海利得23年平均PE约13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目投产不及预期;新产品销售不及预期;原材料大幅波动影响盈利水平