盛泰集团(605138):短期需求不振,长看经营改善-2022年年报暨2023年一季报点评

收入端:海外订单旺盛,2022全年收入59.66亿元/+15.7％。公司公布2022年年报,全年实现收入59.66亿元/+15.68％,其中Q4单季收入16.16亿元/+3.02％。拆分产品看,成衣/面料/纱线分别实现收入46.89/8.94/2.77亿元,分别同比+24.33％/-8.89％/+5.72％,收入占比分别为79％/15％/5％。伴随公司产能逐步释放,成衣收入实现较快增长,同时占比进一步提升5.5ppts。拆分地区看,公司海外/国内分别实现收入36.57/22.04亿元,分别同比+42.81％/-10.87％,在海外旺盛订单带动下,公司海外收入占比提升12ppts至61％。

   利润端:毛利率改善+2.5ppts,全年扣非净利润3.47亿元/+118.4％。公司2022全年毛利率为18.41％/+2.5ppts,其中Q4单季毛利率14.91％,主因四季度下游需求下滑,产能利用率偏低。费用率上,公司全年销售/管理/财务费用率分别同比-0.66/+0.45/+0.18ppt,整体保持稳健。最终公司全年实现净利润3.76亿元/+29.08％,扣非净利润3.47亿元/+118.38％,对应净利率/扣非净利率分别为6.44％/5.82％,均达到公司2017年以来最好水平。

   展望:短期需求下滑致使1Q23收入/净利润-4.7％/-8.2％,长期着眼利润率改善。

   短期来看,受需求不振影响,公司2023Q1实现收入13.09亿元/-4.66％,毛利率16.56％同比下降1.11ppts但环比改善1.65ppts。同时利率走高、收购相关服务加大费用支出,公司净利润/扣非净利润-8.2％/-52.0％。但根据其2022年业绩交流会,长期来看,公司将持续推进国内外一体化布局与智能制造建设,聚焦产能延伸扩张与降本控费,并将调整海外低效资产回笼资金,公司利润率水平有望逐步改善。

   风险因素:下游客户订单波动;公司产能建设不及预期;原材料价格大幅波动;

   下游消费景气下行超预期。

   盈利预测、估值与评级:公司1Q23收入/净利润-4.7％/-8.2％,考虑短期行业下游需求不振,我们下调2023-24年EPS预测至0.76/0.99元(原预测为0.93/1.16元),新增2025年EPS预测为1.15元。参考优质纺织制造企业(华利集团现价对应16x、申洲国际现价对应20x,来自中信证券研究部预测)2023年估值水平,考虑公司未来利润率逐步修复的预期,我们给予公司2023年15倍PE,对应目标价11元,维持"买入"评级。