星网锐捷(002396):Q1营收稳健增长,持续场景拓展-23年一季报

事件:公司发布23Q1季报,23Q1实现收入33.53亿元(同比+13.63％),归母净利润0.81亿元(同比-31.35％),扣非归母净利润0.72亿元(同比-25.65％)。存货38.92亿元(同比-16.00％),合同负债5.80亿元(同比-6.55％)。

   国内ICT龙头,多场景IT持续发力。根据公司22年报,智慧网络业务方面,公司推出新一代400G数据中心交换机,整机功耗相比上一代方案降低25％,市场地位领先,根据公司22年报援引IDC数据,2022年公司在中国以太网交换机/数据中心交换机/企业级WLAN市场均排名前三;智慧云业务方面,公司坚持"云+国产化"战略,根据公司22年报援引IDC数据,2022年H2公司在中国瘦客户机/TCI云终端/桌面云终端市场均列第一;智慧通讯业务方面,公司在数智终端、融合通信、F5G光通信三大业务中齐头并进;此外公司还发力视频信息应用业务,推出魔云11系统助力Z世代聚会,持续创新并提供物联网、车联网等定制化产品,移动宽带在海外市场中取得稳固基础。2023年公司将持续做强主业,拓展教育、运营商、党政、医疗等行业场景方案,加强在AI、ARVR、F5G全光网等领域的创新投入,力争创新驱动发展,继续向产业链高端进化。

   Q1毛利率小幅优化,持续加码研发。23Q1公司毛利率34.60％(同比+0.40pp),23Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.55％(同比-0.69pp)、4.69％(同比+0.84pp)、0.29％(同比+0.03pp)、16.07％(同比+1.40pp)。对比来看,2022年公司毛利率36.58％,同比+2.47pp,其中公司网络终端、企业级网络设备业务毛利率分别提高3.15pp、3.91pp至25.32％、43.02％;归母净利率3.66％,同比-0.34pct。2022年公司销售/管理/财务费用率分别为13.84％(同比持平)、4.21％(同比+0.67pp)、-0.24％(同比-0.52pp),研发费用24.76亿元,同比+41.08％,研发费用率15.73％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023～2025年收入分别为187.15亿元、218.26亿元、249.79亿元;归母净利润分别为7.48亿元、10.08亿元、11.71亿元,对应EPS分别为1.26元、1.70元、1.97元。参考可比公司,给予2023年PE区间20-23倍,对应合理价值区间25.22-29.00元,"优于大市"评级。

   风险提示。技术风险;市场需求不及预期;产品竞争加剧风险。