和元生物(688238):短期需求下滑业绩承压,静待公司临港产能释放-2023年一季报点评

事件:

   公司发布2023年一季报,首季度实现收入3,079万元,同比减少57.89％,归母净利润-3,174万元,同比减少363.00％,扣非后归母净利润-3,297万元,同比减少403.08％。公司Q1净利润为负值,主要是因为基因治疗CDMO业务收入阶段性下降,而临港投产在即大量储备人员等固定成本相对较高,同时由于公司运营规模增长匹配运营人员增加,以及市场拓展、研发投入等各项期间费用有所增长。

   CRO业务实现稳定增长

   作为公司在CGT领域持续发展的基石,CRO业务板块在2023Q1实现收入1,371万元,同比+24.21％。相比于2022年12.79％的同比增速,进入2023年公司CRO业务已摆脱了之前新冠疫情产生的不利影响,恢复快速增长。

   CDMO业务短期需求下滑,Q3临港基地产能逐步释放

   受外部持续经济低迷影响,下游创新药研发的融资压力总体上升,药企研发管线的推进呈谨慎态势所致,部分CGT药企客户融资到位推迟,其项目订单有不同程度暂缓或延期,公司2023Q1实现收入1,550万元,同比减少74.56％。尽管如此,公司CDMO总体业务仍保持良性增长趋势,Q1已帮助客户新取得IND批件6个,新增客户16家,新增订单超过5,000万元,随着Q3临港产业基地逐步投入运行,项目订单和收入增速有望快速恢复。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-2025年收入分别为3.75/5.94/8.80亿元(23-24年原值为6.36/8.32亿元),对应增速分别为28.78％/58.34％/48.12％;归母净利润分别为0.45/0.83/1.41亿元(23-24年原值为1.57/2.28亿元),三年CAGR为77.01％,对应当前PE分别为185/99/59X。鉴于CGT下游需求在经历短暂下滑后已开始逐步复苏,且公司为国内CGTCDMO行业龙头,给予PEG约1.3,对应2024年120倍PE,公司合理市值为100亿元,对应目标价20.20元,维持"增持"评级。

   风险提示:技术升级迭代;行业监管政策趋严;上游原材料及设备涨价;国内市场竞争加剧;新冠疫情导致停工停产。