美迪西(688202):订单高增长,海外现成效-2022年报及23Q1点评报告

在2022年疫情的反复扰动下,美迪西仍然贡献了收入同比增长42.12％,新签订单34.58亿的优异成绩。我们认为这有公司沉着冷静应对疫情变化的贡献,一体化商业模式战略的成功,也有持续努力、初现成效的海外市场的支撑。2023年公司GLP产能翻倍、定增在即,疫情影响消除,海外有望持续发力,我们看好公司在订单与产能共振下2023-2025年业绩的持续兑现,一体化能力的不断完善。

   财务表现:收入、盈利能力受疫情影响略低,23Q1正在逐渐恢复2022:公司实现收入16.59亿,YOY42.12％,归母净利润3.38亿,YOY19.85％,毛利率40.79％,净利率20.39％。22Q4:公司实现收入4.18亿,YOY9.89％,归母净利润6015万,YOY-40.61％,毛利率31.17％,净利率14.37％。23Q1:公司实现收入4.51亿,YOY26.80％,归母净利润1.02亿,YOY31.58％,毛利率43.54％,同比提升1.48pct,净利率22.50％,同比提升0.82pct。我们认为22Q4及23Q1受到疫情政策调整及行业景气等因素影响收入及利润增速略低。考虑到疫情影响的逐渐消除及公司部分订单的延后交付,我们认为公司有望从23Q2加速增长。

   成长能力:订单持续高增,海外拓展初现成效2022年分板块看,药物发现与药学研究:实现收入7.35亿,YOY19.95％,新签订单12.91亿元,同比增长23.71％。板块拥有研发人员1798人,YOY29.07％。临床前研究:实现收入9.23亿,YOY66.86％,新签订单21.67亿元,同比增长53.83％,板块研发人员共1092人,YOY50.83％。我们发现受实验执行周期等影响,药物发现与药学研究板块受到疫情的扰动更为明显;人效下降,2023年降本增效或成为公司重要的发展方向,我们推测或减缓人员增长的速度。临床前板块仍是公司收入增长的主要动力板块,新签订单高增长,或有效支撑公司2023-2024年收入增长。2022年分地区来看,国内实现收入12.61亿,YOY38.88％,海外实现收入3.98亿,YOY53.90％。2022年公司海外收入占比提升近2pct,海外拓展初现成效。2023年随着疫情政策的放开,海外拓展已经成为公司经营计划的重要部分。公司将在持续加强药物发现板块国际研发服务部的服务能力,进一步扩大国际研发服务部的团队规模,并通过自建或并购方式建立海外实验室,持续推动海外份额的增加。

   盈利能力:23Q1已经恢复,新产能进入兑现年公司2022年毛利率同比下滑4.55pct,其中药物发现与药学研究板块毛利率32.95％,YOY-9.24pct;临床前研究板块毛利率47.03％,YOY-1.74pct,均受到了疫情不同程度的影响。参考23Q1公司43.54％的毛利率,我们认为公司业务已经逐渐恢复常态且有望随着海外收入占比提升,逐渐带动公司毛利率的增强。从费用角度来看,公司2022年由于新产能、技术平台的快速搭建,研发人员的快速扩张及股权激励费用的上涨,研发费用率及管理费用率分别上涨0.75pct及1.29pct。从23Q1来看,公司三费绝对值环比基本保持不变,我们认为公司2023年人员招聘节奏或逐渐放缓,三费费用率有望收窄。净利率有望恢复到约24％的风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。