凯盛新材(301069):2023Q1业绩有所承压,新产品贡献未来增量

公司2023Q1业绩有所承压:公司2022年实现营收10.10亿元,同比+14.88％,归母净利润2.35亿元,同比+21.28％。销售毛利率39.43％,同比+2.57pct;销售净利率23.22％,同比+1.23pct。其中2022Q4实现营收2.5亿元,同比-10.14％,环比+5.35％,归母净利润0.46亿元,同比-11.64％,环比-20.56％。销售毛利率42.01％,销售净利率18.35％。

   2023Q1实现营收2.48亿元,同比-3.82％,环比-0.73％,归母净利润0.51亿元,同比-26.39％,环比+10.90％。销售毛利率38.40％,同比-1.75pct,环比-3.61pct,销售净利率20.40％,同比-6.29pct,环比+2.05pct。业绩有所承压。

   氯化亚砜价格下行,芳纶聚合单体需求较好:公司主要产品涉及精细化工及新型高分子材料,包括无机化学品(氯化亚砜及硫酰氯)、羧基氯化物(芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯等)、羟基氯化物(包括氯醚等)、聚醚酮酮(PEKK)等。

   2022年,公司无机化学品实现营收3.43亿元,毛利率44.09％。氯化亚砜为其主要产品,出货量预计不到12万吨,同比略有增长。2023Q1,由于氯化亚砜价格仅约为0.15万元/吨(税前),相较于2022Q1(价格0.4万元/吨以上)大幅降低,故导致其营收大幅下降,拖累公司整体营收。此外,盈利水平方面,我们推测氯化亚砜下游需求整体疲软的情况下,公司2023Q1或存在一定程度的让利。

   2022年,公司羧基氯化物(芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯等)实现营收5.48亿元,毛利率38.54％。其中芳纶聚合单体(间/对苯二甲酰氯)方面,据测算,公司2022年销量约为2.6万吨,同比约+66％。下游芳纶景气度较好,拉动芳纶聚合单体需求。公司会向国外客户(如美国杜邦、日本东丽、韩国科隆等)销售,2022年公司境外销售占总营收比例为13.80％,同比+6.82pct,出口明显恢复。出口金额约1.39亿元,据测算,约占芳纶聚合单体营收比例的30％。2022年对硝基苯甲酰氯销量较弱,同比有所下滑。

   积极拓展新产品,打造未来增长点:公司坚持"一链两翼"的发展战略,在维持氯化亚砜、芳纶聚合单体现有市场地位的基础上,积极拓展氯乙酰氯、PEKK、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)等氯化亚砜产业链衍生产品。淄博基地1000吨/年PEKK生产装置已经安装完毕,正在进行试生产调试。潍坊基地5万吨/年氯乙酰氯项目已经在2023年2月投入试生产。潍坊基地将新建2万吨/年芳纶聚合单体、1万吨/年的LiFSI,以及1万吨/年高性能聚芳醚酮一体化项目。未来各种产品产能释放,有望为公司业绩带来显著增量。

   投资建议:公司作为氯化亚砜龙头,向下游开拓各种高附加值产品。预计公司2023-2025年归母净利润为3.44、4.56和7.52亿元,同比+46.8％、+32.5％和+64.8％,当前股价对应2023年的PE为30倍,维持"买入-B"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品产能释放不及预期;行业竞争加剧;上游原材料价格大幅波动等因素。