中国海防(600764):基本面向好,恢复性增长可期

22年归母净利润同降31.09％,维持"买入"评级公司发布2022年年报和2023年一季报,2022年公司实现收入42.92亿元,同比下滑11.95％;实现归母净利润5.85亿元,同比下滑31.09％。2023Q1实现营收4.37亿元,同比下滑3.89％,实现归母净利润0.16亿元,同比增长0.89％。我们预计公司23-25年归母净利润为8.92/11.17/13.96亿元(23-24前值12.13和15.58亿元),下调原因为公司下游存在部分需求滞后影响。对应PE分别为21/17/13倍。根据Wind一致预期,可比公司23年平均PE为42X,考虑到公司民品比例较高,给予公司23年PE32X,对应目标价为40.00元(前值38.69元),维持"买入"评级。

   多因素导致水声防务产品下滑明显,23Q1毛利率提升明显2022年公司因科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、部分产品毛利率下降等因素导致业绩下滑。其中水声电子防务产品实现收入12.60亿元,同比下滑36.37％,毛利率较21年增加2.28pct至39.25％;特装电子业务实现收入14.35亿元,同比下滑8.41％,毛利率较21年减少6.20pct至35.04％;电子信息产品实现收入15.47亿元,同比增长22.27％,毛利率较21年减少4.03pct至20.93％,在公司业务结构变动影响下整体毛利率水平下滑4.03pct。2023年一季度,公司毛利率为39.36％,是2020年以来的最好水平。随着不利因素逐步消除,公司23年有望实现恢复性增长。

   研发投入强度提升,水声防务业务蓄势待发公司2022年研发投入力度进一步加大,研发费用同比增长9.11％,占收入比重较2021年增加1.60pct至8.27％。其中水下信息获取方向上,依托于基础创新成果的持续成果转化,部分科研生产项目新签合同和意向性合同数量在2022年内快速增长,相关子企业年内完成了多项预研课题结题验收、达成10余项重点任务承接,装备型号研制任务争取获重大进展;同时新承担6项国防科技项目,为后续持续稳健发展奠定基础。

   特装电子业务多点开花,客户开拓效果显著2022年公司特装电子多项新品和技术取得突破,其中运动控制类产品重点布局弹载领域及专项芯片开拓,助力国家重点装备发展;高端电源业务开拓了机载电子对抗、无人战车、弹载导引头供电等新市场新领域,同时模块化产品及雷达电源方向双双发力,正开拓空管雷达、伴飞弹及无人机等应用场景。公司持续客户拓展取得显著成效,新开拓航天、兵器系统等10家新客户,新的业绩增长点不断涌现。

   风险提示:产品质量与安全生产风险,子公司较多造成的运营管理风险。