弘元绿能(603185):业绩略低于预期,一体化布局高速发展

事件:2023年4月,弘元绿能发布2022年报和2023年一季报,公司2022年实现营业收入219.09亿元,同比增长100.72％,实现归母净利润30.33亿元,同比增长77.23％。2023年第一季度,公司实现营业收入35.13亿元,同比下降38.09％,实现归母净利润6.77亿元,同比增加3.36％,业绩略低于预期。

   业绩略低于预期,盈利能力有望提升2022年公司综合毛利率21.43％,同比上升1.68pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为15.92％/24.38％/30.45％/12.32％,全年净利率为13.84％,同比下降1.83pct。2023年Q1公司毛利率为16.79％,受部分资产减值冲回影响,Q1实现净利率19.27％。2023年光伏装机需求维持旺盛,公司硅片盈利有望维持高位。

   硅片环节盈利有望维持高位当前部分硅片企业由于坩埚的缺乏导致开工率有限,因此硅片价格相对坚挺,硅片端盈利有望维持高位。同时我们认为在低硅料价格成本的推动下,4-7月海内外光伏装机有望需求进一步回升,硅片环节盈利有望维持高位。

   公司2022年单晶硅片出货31.18GW,同比增长79.09％。目前公司拥有35GW单晶硅产能,并拥有40GW规划在建拉晶项目。

   一体化布局助力高成长公司包头年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目,一期预计投资建设8万吨高纯工业硅、5万吨高纯晶硅,项目预计将于2023年Q2投产,进一步提升公司竞争力和盈利能力。电池组件环节,公司积极拓展建设N型TOPCon电池产能,将于徐州投建年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目,并将于江阴投建16GW组件产能,一体化布局有望进一步扩大公司现有产业规模,发挥上下游联动优势。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为303.3/419.8/533.4亿元(23-24年原值为372.2/444.5亿元),对应增速分别为38.4％/38.4％/27.1％,归母净利润分别为38.3/52.8/64.9亿元(23-24年原值为50.8/62.4亿元),对应增速分别26.2％/37.9％/23.1％,三年CAGR为28.9％,EPS分别为9.32/12.84/15.81元/股,对应PE分别为10.2/7.4/6.0倍。鉴于公司一体化布局有望实现长期成长,给予公司23年PE为13倍,对应目标价为121元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期、行业竞争加剧