曲江文旅(600706):22年屡次闭园业绩承压,深挖历史文化资源优势奠定复苏基础-年报＆一季报点评

事件:公司发布2022年年报和2023年一季报:1)2022年公司实现营收8.91亿元/-34.75％(同比,下同),归母净利润-2.49亿元,由盈转亏,实现扣非归母净利润-2.61亿元。2)22Q4公司实现营收1.79亿元/-58.41％,归母净利润-1.49亿元/-572.83％,扣非归母净利润-1.45亿元。3)23Q1公司实现营收3.27亿元/+65.14％,归母净利润0.09亿元,同比扭亏转盈。

   点评:经营概况:分业务来看,景区运营管理/酒店餐饮/旅行社/园林绿化/体育项目板块营收占比分别为71.45％/21.83％/1.14％/2.93％/1.58％,毛利率同比变化分别为-14.17pct/-11.59pct/+6.28pct/+8.11pct/-28.32pct。从成本及费用端来看,22年公司销售费用0.47亿元/-32.24％,主要得益于公司控制费用开支,咨询费、广告宣传费等减少,销售费用率为5.30％/+0.20pct,管理费用率为23.59％/+9.38pct,财务费用率7.40％/+2.88pct,费用率增长主要系营收减少所致。

   22年全年屡次阶段性闭园,业绩承压。业绩大幅下滑系新冠疫情影响,公司所辖景区分别在2022年3月/4月/7月/8月/10月/11月/12月期间多次短暂或阶段性闭园,景区运营管理、酒店餐饮等收入均较上年同期减少;大唐芙蓉园新春灯会、《梦回大唐》黄金版、等项目收入均受严重影响。Q4扰动最为频繁,也因此Q4亏损最为严重。此外,控股子公司承办的体育赛事延期、公司对租户实施租金减免也部分导致了公司主营业务亏损。

   加速项目拓展,推动演艺提升。报告期内,公司加快"走出去步伐",继续深化温州雁荡山、山西大同古城、乐清北大街等项目发展合作,完成2023年大同市新春系列活动,单日最高客流超40万人次,成功实现核心运营管理能力输出。此外,公司加快文旅演艺项目优化建设,在大唐不夜城推出《华灯太白》《盛唐密盒》《旋转的胡璇》等常态化演出,发力新媒体营销宣传渠道,抖音播放量、话题浏览量、粉丝数均有大幅增长,超10余次登上CCTV《新闻联播》《新闻直播间》等节目,累计实现超10亿人次的宣传曝光。

   大唐文化IP稀缺性显著,公司景区运作方法论成熟,芙蓉园收入具备强持续性与高弹性。公司持续做活历史文化资源,深挖大唐IP,从不倒翁小姐姐到意气风发的"李白",再到"房玄龄""杜如晦"的"盛唐密盒",为游客提供沉浸式的旅游体验。大唐芙蓉园灯会11年间仅在2020年亏损,今年春节7天数据已恢复至19年同期90％左右,节后灯会和帐篷节继续优化,成为收入的有力支撑,后续还会打造易复制的木偶节、音乐节等项目,开创全方位景区生态项目闭环。疫情后的旅游消费复苏叠加景点IP的独特稀缺性,同时推进文创商品生产营销和IP的商业化落地,大唐芙蓉园有望维持业绩增长持续性。此外,陕西西安占有"周秦汉唐"的稀缺历史文化资源,目前秦文化资源发展成果也已经开始显现,核心竞争优势难以模仿、不易转移。

   盈利预测:根据Wind一致预期,2023-25年公司归母净利润分别为0.48/0.93/1.08亿元,4月27日收盘价对应PE分别为89/46/40倍。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期拖累出行复苏进度,市场竞争加剧,新项目建设不及预期。