宝新能源(000690):一季度盈利短期承压,"开源节流"业绩弹性可期

一季度营收同比小幅下滑,业绩盈利0.26亿元。公司披露2023年一季报,实现营业收入21.67亿元(同比-2.2％)、归母净利润0.26亿元(上年同期盈利0.04亿元)。营收下滑预计与电量同比减少有关(或为电厂检修因素);毛利率同比下滑1.5pct,预计用煤成本仍较高(存货较年末增长71％);但净利率同比提升1.0pct(财务费率同比下降0.83pct)。此外,投资收益0.15亿元,经营现金流净额2.25亿元。

   多元电煤采购策略,煤价下行期待业绩释放。公司火电燃料主要是市场煤:国内方面,3月15日至今(考虑煤炭库存)秦岛Q5500均价较上年12月15日至今年3月15日均价下跌117元/吨;进口方面,1-3月进口动力煤同比大增96.5％,印尼低卡煤价下行且优于国内,预计后续用煤成本改善。电价方面,广东省2023年度中长期电价顶格上浮(同比提升5.7分/千瓦时),预计电价提升亦助力火电盈利快速修复。

   火电装机高增,在建2GW+规划6GW。公司火电在运3.47GW、在建2GW(陆丰二期/3、4号机组)、规划6GW(陆丰三四期/5～8号机组、荷树园四期/7、8号机组),装机弹性较高。其中陆丰3/4号机组11月底已开工建设,预计十四五期间实现双投。在运装机中,荷树园属于资源综合利用电厂,上网电价在0.6元/度左右。新能源方面,公司联合中广核共同运营汕尾后湖0.5GW海风项目(持股8.09％,2021年11月并网、高电价,2022年满产发电实现净利润4.73亿元)。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为13.04、17.92、24.11亿元,按最新收盘价对应PE分别为11.19、8.15、6.06倍。公司火电集中于广东省,盈利对煤价弹性较大,且新增装机弹性较高。参考同业估值水平,给予公司2023年15倍PE估值,对应8.99元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;项目建设进度、用电需求增长不及预期等。