晨光新材(605399):23Q1硅烷业绩触底,气凝胶即将投产有望贡献弹性-2022年报及2023年一季报点评

事项:

   1)公司发布2022年年度报告,2022年实现营收19.47亿元,同比+14.69％;实现归母净利润6.39亿元,同比+18.96％;实现扣非归母净利润6.31亿元,同比+19.08％;销售毛利率42.36％,同比-0.20PCT;净利率32.81％,同比+1.18PCT。其中Q4实现营收3.78亿元,同比-37.79％/环比-20.18％;实现归母净利润0.80亿元,同比-66.40％/环比-46.74％;销售毛利率28.81％,同比-23.25PCT/环比-9.30PCT;净利率21.08％,同比-17.96PCT/环比-6.73PCT。2)公司同期发布2023年一季报,2023Q1公司实现营收2.83亿元,同比-46.77％/环比-25.05％;归母净利润0.41亿元,同比-78.59％/环比-48.95％。销售毛利率19.50％,同比-26.46PCT/环比-9.30PCT;净利率14.35％,同比-21.36PCT/环比-6.73PCT。 评论:

   22年硅烷均价向上,产销同比小幅下滑。量价方面,22年公司硅烷成品营收15.25亿,同比+23.42％,其中KH550、KH560、Si69、CG171均价同比分别+42.1％/+33.4％/+14.3％/-33.0％;销量同比分别-5.8％/-7.2％/+6.1％/+14.7％。硅烷中间体营收1.97亿,同比-11.67％,其中CG202均价同比+19.7％、销量同比-45.5％。产能方面,年内实现6.5万吨技改扩能项目的设备安装。此外,2.3万吨特种有机硅项目预计在23年年底投产,该项目主要为高端硅烷,包括3000吨六甲基二硅氮烷、2000吨苯基硅烷、2000吨气凝胶等。

   23Q1硅烷价格触底,业绩短期承压。销量方面,Q1开工率下滑,我们分析主要受春节前后停工20天影响,此外下游行业开工偏低导致需求较弱。价格方面,硅烷成品总体同比下滑,根据公司变更后的口径,氨基硅烷/环氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯Q1价格同比-54％/-48％/-34％/-50％/-19％。我们分析硅烷产品价格下跌一方面是化工品需求尚未回暖,而硅烷新产能释放;另一方面氯丙烯、硅粉、烯丙基缩水甘油醚等原材料价格在22Q4-23Q1有所下调所致。当前硅烷价格已经触及近5年低点,根据卓创资讯数据,4月初550/560/570/171/Si69含税价格分别为2.85/3.85/2.85/2/2.4万元/吨。Q1为公司量价低点,静待下游化工行业整体开工回升后带动硅烷需求复苏。

   气凝胶产能投产在即,远期成长性十足。23年开始管道及锂电市场需求持续升温,公司气凝胶1万方线预计即将投产。此外,江西湖口龙山新厂区规划25万方气凝胶,有望在年内开工;宁夏基地在今年已经启动,三氯氢硅等气凝胶上游材料预计在年内投产,而后建设气凝胶项目。公司在气凝胶赛道具备较强的成本优势,有望快速放量贡献弹性。

   投资建议:公司具备较强的业绩成长性,主业硅烷持续扩产,第二曲线气凝胶有望打开成长空间。由于硅烷行业价格及开工率下行,我们下调此前预期。预计公司2023-2025年营收分别为17.66/27.49/36.41(23-24年前值为29.56/40.83)亿元,同比-9.3％/+55.7％/+32.5％;归母净利润分别为4.31/5.68/7.27(23-24年前值为8.57/11.44)亿元,同比-32.6％/+31.8％/+28.2％,当前股价对应P/E分别为15/11/9x。由于当前硅烷价格及价差处于底部,且气凝胶新材料即将投产,因此给予20xP/E目标价格35.8元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:硅烷价格持续下滑、气凝胶投产不及预期等