桂林三金(002275):品牌中药领跑,二线品种齐头并进

事件:公司发布2022年年报,2022年实现收入19.6亿,同比增长12.6％,归母净利润3.3亿,同比降低4.1％,扣非归母净利润2.2亿,同比降低14.6％;公司发布2023年一季报,23Q1实现收入7.2亿,同比增长38.5％,归母净利润1.7亿,同比增长41.0％,扣非归母净利润1.6亿,同比增长42.9％。

   医药工业板块盈利情况良好,23Q1业绩回升。公司2022年实现收入19.6亿,同比增长12.6％,归母净利润3.3亿,同比降低4.1％;22Q4单季度实现收入5.2亿,同比增长7.3％,归母净利润0.1亿,同比降低89.9％,扣非归母净利润-0.8亿,同比下降639.0％;23Q1公司业绩回升,归母净利润1.7亿,同比增长41.0％。

   公司2022年医药工业实现收入17.7亿,占总收入的90.1％,医药工业毛利率76.1％,盈利水平良好;公司22年归母净利润较21年下降系生物医药板块研发投入加大、CDMO业务尚处于起步阶段所致,将上海三金子公司(主要为生物药及CDMO)业务亏损剔除后,公司调整后净利润为6.3亿,实际净利情况良好,全资孙公司白帆生物有望于2023年实现盈亏平衡。

   三金片、西瓜霜等一线大单品领跑,二线品种有望实现快速放量。1)三金片:三金片是国家基药和国家医保品种,在尿路感染中成药用药片剂市场中占43％份额;

   2)西瓜霜系列产品:公司产品桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列米内网2021年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20品牌榜第4、第7和第15位,西瓜霜系列产品市场份额超过10％,其中桂林西瓜霜在口腔溃疡中成药用药市场占46.8％份额;3)二线品种:脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片(安闲)、复方田七胃痛胶囊等二线品种多次被临床指南、专家共识收录并推荐,为营销路线的复制和产品快速放量奠定基础。

   股权激励彰显公司发展信心。员工持股计划第一个解锁期设定的公司和个人层面2022年业绩考核指标均已达成,将解锁所持公司股票6147975股,解锁比例为50％,占公司总股本的1.05％。若2023年主营业务收入不低于212472万元或第一、二解锁期累计主营业务收入达到404967万元,则视作全部完成。公司股权激励计划提高员工积极性,增强内生增长动能,彰显公司发展信心。

   投资建议:预计2023-2025年公司营收分别为22.7/26.3/30.5亿元、归母净利润分别为4.8/6.1/7.1亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品研发进展不及预期,产品销售不及预期,医保控费风险