阿拉丁(688179):疫情扰动短期业绩,全年有望恢复稳健增长态势-2022年年报及2023年一季报点评

公司2022年业绩保持稳健增长,单22Q4季度收入创历史新高。公司2022年实现营业总收入3.78亿元,同比增长31.44％;归母净利润0.92亿元,同比增长3.32％;扣非归母净利润0.86亿元,同比增长0.06％,考虑到2022年股权激励支付费用1111万元(2021年约276万元),剔除股权激励费用影响,我们预计2022年归母净利润同比增长约12％。分季度来看,公司单22Q4季度实现营业收入1.12亿元,同比增加24.84％,创下单季度营收历史新高;归母净利润0.27亿元,同比减少10.16％;扣非归母净利润0.25亿元,同比减少10.71％,但整体利润端环比22Q3季度改善趋势明显。盈利能力方面,公司2022年毛利率为58.65％,同比减少3.61pcts,我们预计公司2022年整体毛利率下降主要是大宗品的价格上涨以及对经销商优惠政策调整等因素引起,其中22Q4季度毛利率为58.04％,环比22Q3季度毛利率57.30％提升0.74pct;而营销人员增加、研发人员扩充以及可转债计提利息增加综合引起公司整体费用率上升,2022年净利率为24.42％,同比减少6.64pcts——2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.41％/13.92％/10.30％/-0.93％,分别相比2021年变化+1.49/-0.78/+2.42/+1.02pcts(合计+4.15pcts)。

   生命科学板块业绩高增,营收占比有望进一步提升。公司此前于2021年投资并设立全资子公司上海阿拉丁生物试剂有限公司,全面提升公司生命科学领域产品研发能力,进一步满足更多客户的多元化需求,我们预计生物试剂品类的不断拓展,有望持续推动未来公司业绩的加速增长。分业务来看,①高端化学:为公司主要收入来源,收入占比48.31％,2022年营业收入达1.83亿元,同比增长23.30％,毛利率为58.01％,同比减少2.84pcts;②生命科学:占主营业务收入28.54％(2021年占比为23.29％),2022年营业收入为1.08亿元,同比大增61.10％,毛利率为57.85％,同比减少5.65pcts;③分析色谱:占主营业务收入12.87％,2022年营业收入为0.49亿元,同比增长26.64％,毛利率为62.61％,同比减少6.34pcts;④材料科学:占主营业务收入6.51％,2022年营业收入为0.25亿元,同比增长20.34％,毛利率为64.13％,同比减少2.22pcts;⑤实验耗材:占主营业务收入1.89％,2022年营业收入为0.07亿元,同比减少1.13％,毛利率为33.22％,同比增加0.24pcts。

   风险因素:市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险;公司产品SKU拓展不及预期;

   人力成本上升及人才流失风险;原材料成本上升的风险。

   盈利预测、估值与评级:目前国内高端试剂仍以进口企业为主,替代空间广阔,而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业。短期来看,随着扰动因素逐渐消除,公司有望恢复快速增长;中长期来看,公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌,"以进口替代"为己任,专注创新研发;目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3万个以上SKU;结合公司电商平台的先发优势,加快向生命科学试剂领域进军,有望进一步助力公司规模扩张。综上,考虑到股本的变化以及公司23Q1业绩受到疫情的影响,我们调整公司2023/24年EPS预测至0.95/1.24元(原预测为1.08/1.42元),新增2025年EPS预测1.66元,现价对应PE分别为35X/26X/20X。我们参考当前可比公司(泰坦科技、皓元医药、药石科技等;基于Wind一致预期)2023年平均PE38倍,考虑到公司作为国内领先的科研试剂生产企业,疫情影响逐步消除下2023全年有望恢复稳健增长,因此给予公司2023年42倍PE,调整目标价为40元,维持"增持"评级。