国联水产(300094):2022年顺利收官,期待预制菜更多表现

2023年4月28日,国联水产发布2022年年报和2023年一季报。

   投资要点2022年顺利收官,经营趋势向好2022年营收51.14亿元(同增14％),归母净利润-0.08亿元(同增45％),全年业绩逆势增长,经营趋势向好。2022Q4总营收11.66亿元(同减0.8％),归母净利润-0.6亿元(同减138％)。2023Q1营收14.15亿元(同增33％),归母净利润0.1亿元(同增10％),系水产食品放量所致。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为12.73％/18.14％/10.34％,同比-3/+7/-2pct;2022/2022Q4/2023Q1净利率为-0.22％/-5.42％/0.56％,同比+0.2/-3/-0.01pct。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率为4.91％/9.2％/3.53％,同比-0.1/+2/-0.5pct;2022/2022Q4/2023Q1管理费用率为2.72％/3.25％/2.5％,同比-0.5/-0.4/-0.7pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别1.17/-1.67/0.03亿元,同比-43％/-28％/-98％。

   预制菜持续放量,国内市场占比提升分产品看,2022年水产食品/饲料/其他营收48.28/2.01/0.85亿元,同比+19％/-35％/-19％,占比94％/4％/2％。公司产品结构逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型,推动水产食品实现较快增长,其中预制菜营收11.31亿元,同增34.48％。当前已推出菠萝烤鱼、剁椒金鲳鱼、奶香麦片脆皮虾、香烤凤尾虾、调味牛蛙等20余款预制菜新品,预制菜有望继续放量。分区域看,2022年国内/国外营收24.64/26.5亿元,同增10％/18％,占比48％/52％。公司持续推进渠道下沉,加强与重要餐饮客户定制研发,提升商超产品铺货率,推动国内市场营收占比稳步提升。国外方面,持续拓展非美国地区,当前预制菜已打入东南亚、日韩等市场。量价拆分看,2022年水产食品/饲料销量6.99/3.51万吨,同比+9％/-36.48％,对应吨价6.91/0.57万元/吨,同增9％/2％。

   盈利预测公司是国内少数具备采购、精深加工研发一体的海洋食品企业,聚焦预制菜进行商业模式升级,为餐饮企业、家庭餐桌提供全面解决方案。公司充分发挥全球供应链和研发优势,产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型,产品附加值和影响力得到进一步提升。我们看好公司预制菜放量,加速公司转型。预计公司2023-2025年EPS分别为0.08/0.16/0.27元,当前股价对应PE分别为60/32/18倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、预制菜不及预期、原材料上涨等。