光明乳业(600597):Q1业绩增13％,海外逐步复苏-2023年一季报点评

事件4月28日,公司公告2023年一季报。23Q1公司实现总营收70.71亿元(-2.42％),归母净利1.87亿元(+13.05％),扣非归母净利1.75亿元(+25.20％)。

   收入降幅环比收窄,海外业务逐渐复苏1)收入降幅环比收窄,利润重回增长。23Q1公司收入同比-2.42％,降幅环比收窄2.05pct;归母净利同比+13.05％,重回增长。2)液态奶收入同比增长,其他乳制品收入降幅环比收窄。23Q1,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他分别实现收入40.71/21.53/4.76/3.34亿元,液态奶收入同比+1.02％(22Q4为同比-6.23％),其他乳制品收入同比-0.18％,降幅环比收窄12.12pct,牧业产品/其他同比分别-31.20％/+14.43％。3)境内收入小幅下降,境外实现双位数增长。23Q1,公司上海/外地/境外分别实现收入19.49/32.23/18.62亿元,同比分别-6.47％/-6.16％/+12.73％,23Q1公司上海本地收入占比为27.71％(-1.36pct)。4)经销商渠道收入增速环比改善。23Q1,公司直营/经销商/其他渠道分别实现收入16.41/53.43/0.51亿元,同比分别-8.78％/+0.46％/-4.99％,直营/经销商渠道增速较22Q4环比分别-9.79/+7.83pct。5)单个经销商收入水平提升。23Q1,公司经销商数量为3,913家,较22年末减少146家;单个经销商平均收入136.54万元(+5.80％)。

   盈利能力小幅提升1)23Q1公司净利率提升0.81pct。23Q1,公司销售净利率为3.39％(+0.81pct),销售净利率的提升得益于毛利率提升和费用率下降的双重作用。23Q1,公司销售毛利率为19.96％(+0.18pct)。2)期间费用率稳中有降。23Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.78％/3.22％/0.28％/0.70％,同比分别-1.53/+0.58/+0.05/+0.25pct。

   投资建议公司是国内龙头乳企之一,上海及华东地区护城河稳固,22年资产减值压力已释放,23年业绩弹性大,23Q1公司液态奶业务、海外业务均有回升,期待后续改善。我们预计公司23-25年归母净利为6.74/7.49/8.34亿元,增速86.92％/11.11％/11.36％,对应4月28日PE22/20/18倍(市值149亿元),维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。