星帅尔(002860):光伏组件业务快速放量,Q1收入端接近翻倍增长

星帅尔发布2022年报,报告期内,公司实现营业总收入19.5亿元,同比+42.4％;

   实现归母净利润1.2亿元,同比-17.2％;拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司同时发布2023年一季报,报告期内实现营业总收入5.8亿元,同比+99.5％;实现归母净利润0.5亿元,同比+19.7％。

   光伏业务快速放量,Q1收入接近翻番增长。按行业拆分2022年收入来看:光伏收入11.2亿元,同比+340.9％,组件销量达到668MW,同比+261.1％;

   白电板块收入6.3亿元,同比-27.4％,主要受冰洗等家电需求疲软拖累;电机板块收入1.6亿元,同比-10.4％。2023年Q1收入同比+99.5％,保持高景气增长,预计光伏组件放量仍是主要驱动力。2022年公司"年产1GW光伏组件项目"投产,目前具备1.5GW光伏组件产能,"年产2GW高效太阳能组件建设项目"开始动工,预计今年年底建设完成将达到3.5GW产能水平,并计划在最短时间内实现年产5GW产能,扩产节奏较快。此外,今年冰洗等白电预计将进入新一轮换新周期,有望拉动白电压缩机配件产品需求;此外,公司电机业务进入比亚迪供应链,也有望受益于新能源车放量迎来快速增长。

   综合毛利率结构性降低,期间费用率控制良好。分板块来看,2022年光伏组件业务毛利率6.3％,同比-2.3pcts,预计与达产节奏及硅料价格变动有关;

   白电板块毛利率31.1％,同比+2.8pcts,主要受益于压缩机配件产品结构优化及2022下半年原材料价格回落;电机业务毛利率11.0％,同比+0.5pcts,或主要受益于新能源电机带来的产品结构优化及原材料成本回落。整体来看,由于低毛利率光伏组件收入占比大幅提升,公司2022年综合毛利率同比-6.6pcts至14.9％,Q1回升至16.3％,后续随原材料价格回落、产品结构优化及光伏组件业务规模效应兑现,各子板块毛利率仍有提升空间。费用率方面,光伏组件带来的收入增量对费用起到良好的摊薄效果,2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3％/3.5％/3.4％/-0.1％,分别同比+0.5/-1.1/-0.2/-1.2pcts;Q1销售/管理/研发、财务费用率分别为1.2％/3.2％/3.8％/0.2％,分别同比+0.2/-0.8/-0.6/+0.2pcts,净利率8.3％,较2022全年提升2pcts。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现收入31/68/78亿元,分别同比+59％/+118％/+15％;实现归母净利润2.1/2.9/4.1亿元,分别同比+76％/+40％/+40％,对应PE估值19/14/10倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:光伏需求不及预期,原材料价格大幅上涨,投产节奏放缓等。