金晶科技(600586):1Q23业绩符合预期,新能源玻璃板块静候佳音

业绩回顾1Q23业绩基本符合我们预期公司公布1Q23业绩:营收同比+6.8％至19亿元;归母净利润同比-39.5％至0.9亿元;扣非归母净利润同比-41.2％至0.8亿元。业绩符合我们预期。

   玻璃价格持续低迷,建筑玻璃板块继续承压。价格方面,1Q23浮法玻璃统计局含税均价同比-22％/环比+4％至1734元/吨。由于一季度有节假日影响、下游开工率处于逐渐提升中,销量整体承压。纯碱一季度价格依然坚挺。根据公司公告,其现有纯碱产能135万吨;行业1Q23重碱均价环比+3.6％至2793元,一方面大规模新增产能未落地;同时1Q23浮法新建+复产日熔量达7350t/d;冷修日熔量达4650t/d,即浮法净新增2700t/d;此外光伏玻璃新增日熔量8700t/d,均为纯碱提供增量需求。公司光伏玻璃良品率略改善,带动盈利边际好转。公司光伏玻璃基地在国内集中于宁夏;此外在海外为FirstSolar提供背板玻璃。我们认为公司产品良品率略改善,成本管控能力增加将带来盈利边际好转。TCO玻璃方面,我们预计短期以钙钛矿订单为主。

   毛利率同比/环比仅小幅下滑,经营性现金流量净额恢复。公司1Q23毛利率同比-2.8ppt/环比-2.6ppt至13.4％。我们认为,由于玻璃价格改善幅度有限、叠加成本维持高位,但公司综合毛利率仅小幅下降,或得益于纯碱、新能源玻璃盈利改善。此外公司1Q23经营活动现金流量净额同比+8.8％至4亿元,收现比同比+6.3ppt至80.3％;资本性支出3.7亿元,公司现金压力尚可。

   发展趋势竣工需求或将温和修复,浮法价格仍有反弹空间。结合中金地产组判断,今年竣工面积同比增速有望超10％,实现温和复苏。我们认为近几周厂库去化部分证明下游需求修复,更强的改善节奏或随下半年旺季到来;供给端连续亏损企业或待价格反弹至成本线以上复产,浮法玻璃价格有望迎来阶段上涨。

   短期TCO玻璃盈利贡献有限,但公司产品品控佳,未来可期。我们认为随着国内钙钛矿建设进度推进,公司TCO玻璃订单量将逐渐增加。此外其与海外FirstSolar合作仍在商谈中,若合作落地有望为公司订单带来较大增量;年内我们看好钙钛矿企业GW级进展对公司业绩和估值催化。

   盈利预测与估值考虑到同行部分超白玻、色玻产能增加,技术玻璃供给或面临边际承压,我们下调公司技术玻璃价格,下调23e/24eEPS16％/10％至0.49/0.72元,当前股价对应23e/24e17x/12xP/E。但考虑到后续浮法玻璃需求有望修复、叠加钙钛矿主题催化,我们维持跑赢行业评级,维持公司目标价10.7元,对应23e/24e22x/15xP/E,隐含29％上行空间。

   风险竣工修复、冷修不及预期、TCO玻璃订单不及预期、环保治理不及预期。