神农集团(605296):养殖生产成绩表现优异,生猪栏有望稳步扩张-2022年报及2023一季报点评

优质生猪养殖标的,2022年及2023Q1业绩受养殖行情影响阶段性承压。公司2022年营收16.58亿元,同比-18.5％,归母净利1.2亿元,同比-17.5％。

   公司2023Q1营收3.9亿元,同比+15.46％,归母净利0.23亿元,同比-12.0％,2023年一季度猪价重回历史低位,导致2022年及2023Q1下游养殖盈利较差,饲料需求降低,因此导致公司整体业绩阶段性承压,后续有望受益后周期景气回暖逐步回升。

   养殖成本表现优异,位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年,以饲料业务起家,分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2022年公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为52.96％、25.97％、17.24％。

   目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健,生猪养殖成绩处于行业前列。公司60％的存栏母猪群为蓝耳、PED、伪狂犬双阴猪群,未来健康保障相关的疫苗、动保费用将持续降低,猪只生产速度提升。成本方面,公司2022年育肥猪完全成本为16.7元/公斤、养殖成本为15.4元/公斤,位列行业第一梯队。2022年度仔猪平均断奶成本约380元/头,成本优势显著。据公司公告,其2023年平均完全成本目标为<15.8元/公斤、平均养殖成本目标为<15元/公斤,未来通过满负荷生产、疫病净化、优化考核指标等一系列措施有望进一步实现成本降低。

   远期出栏目标达500万头,生猪产能稳步放量。公司2022年实现生猪出栏92.9万头,同比+42.11％,截止2022年末,公司能繁母猪数量约6.3万头;

   PSY年平均水平超过27头。目前公司已有产能为150万头,未来2-3年全部产能释放后可达到300万头以上的产能。公司2022年新增在建母猪场5个(对应母猪存栏规模约5.6万头),分别位于云南、广西、广东区域,计划于2023年内陆续建成投产。此外,在养殖产能储备上,公司结合2027年出栏500万头生猪的战略目标,目前正在考察或者商谈的储备地块还有6块,分别位于云南、广西和广东等南方区域,如全部建设,可再增加5.6万头母猪产能,将进一步助力集团战略目标实现。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:优质生猪养殖先锋标的,首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司23-25年归母净利润为4.34/10.31/6.70亿元,对应EPS为0.83/1.97/1.28元,对应当前股价PE为29.2/12.3/18.9X。