深高速(600548):车流温和复苏,恢复到21年水平

一季报净利低于预期公司1Q23实现总收入19.0亿元(同比+7.4％);归母净利4.43亿元(同比+7.1％),低于我们预期(5.45亿元)。1Q净利同比增长,主因:1)疫情消退后,出行温和复苏;2)去年同期低基数。相较于21年同期,1Q净利下降18％,主因:1)武黄高速在22年12月到期;2)特许经营权摊销额调增。业绩低于预期,主因投资收益不及预期以及摊销调整。考虑车流量恢复到潜在水平仍需时间,我们下调2023/24/25年归母净利预测9/8/8％至人民币24.2/27.3/28.0亿元。我们基于分部估值法,给予600548CH/548HK目标价人民币10.24元/8.88港币(前值:人民币11.38元/10.06港币)。假设2023年分红比例为55％(与股东回报规划一致),我们预计2023年股息为0.565元/股,折A股/港股股息率为6.1％/8.8％。维持"买入"评级。

   通行费收入恢复到21年水平公司1Q23收入同比增长7.4％。其中,通行费收入同比增长11.9％,主因:1)疫情消退后,出行温和复苏;2)去年同期低基数。相较于21年同期,1Q通行费收入下降7.8％,主因武黄高速在22年12月到期。如果剔除武黄高速影响,通行费收入较1Q21下降0.4％。分项目看,1)外环高速1Q通行费较21年同期增长40％,主因外环二期通车(2022年初)拉动全线车流增长;2)清连高速1Q通行费较21年同期下降25％,主因广连高速通车(2021年底)产生持续分流影响;3)其他项目(不含武黄高速)1Q通行费较21年同期下降2.2％。

   风电运营保持平稳,环保收入大幅增长公司1Q23风力发电收入同比增长1.7％,项目运营平稳。公司有机垃圾运营收入实现大幅增长,主因:1)22年4月收购利赛环保;2)子公司蓝德环保运营项目收入同比增长17％,受益于餐饮堂食复苏,刺激餐厨垃圾收运量增加,以及进入运营阶段的项目增多。

   特许经营权摊销调增,投资收益有所下降在成本端,广深/广珠西/清连/外环高速特许经营权摊销额有所调整,使1Q23净利润减少0.3亿元。公司1Q23投资收益同比减少4％。其中,德润环境下属的重庆水务/三峰环境1Q23净利润同比变化-26％/+15％;湾区发展下属的广深高速与广珠西线高速表现平淡。相较于21年同期,广深高速与广珠西线高速1Q23路费收入下降2％/5％,分部业绩下降35％/29％。

   风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、路产收购进展不及预期,资本开支高于预期,收费标准下调。