中钢天源(002057):全年利润高增,整装开启新征程-年报点评

营收稳中有进,全年利润高增。2022年公司实现营收27.6亿元(yoy+5.7％),归母净利润3.9亿元(yoy+80.8％),扣非归母净利润3.4亿元(yoy+94.6％)。公司业绩大幅增长的主要原因为①检测业务发展良好,业绩提升幅度较大;②四氧化三锰产品盈利水平大幅提升;③投资收益同比有较大增幅。2023Q1实现营收6.1亿元(yoy-12.7％),归母净利润0.6亿元(yoy-8.5％),预计主要系受原材料采购成本上升及投资收益下降影响(yoy-38.6％)。

   检测业务持续高增长。分板块看,公司电子元器件、检测业务实现较好发展。2022年公司电子元器件营收实现6.6亿元(yoy+14.7％),占比23.8％。工业原料业务实现8.5亿元(yoy-10.6％),占比30.9％。金属制品实现4.2亿元(yoy-4.8％),占比15.1％。检测实现5.7亿元(yoy+26.4％),占比20.6％。

   净利率大幅提升,费用管控得当。2022年综合毛利率23.7％(yoy+1.0pct),同期净利率为15.5％(yoy+6.2pct)。毛利率方面,检测业务大幅上升,实现56.6％(yoy+7.1pct);工业原料/电子元器件实现14.8％/10.4％(yoy+4.0pct/-6.5pct);金属制品实现毛利率21.0％(yoy-6.8pct)。2021年销售费用率2.0％(+0.9pct),主要系公司收入增加所致;管理费用率5.7％(+0.2pct);财务费用率0％(-0.4pct),主要系报告期内募集资金的利息收入增加、归还银行贷款后利息支出减少所致。研发费用率5.5％(-0.3pct)。实现经营性净现金流1.7亿元,同比增长29.1％,主要系2022年度收到政府补助和递延收益同比增加所致。

   宝武入主,磁材业务望核心受益。2022年12月,中钢集团正式整体划入宝武,宝武通过中钢集团间接控股公司32.9％。宝武为世界最大钢铁企业,公司作为宝武集团旗下磁材业务平台,拥有5.5万吨四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/5千吨软磁器件/2千吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力,有望深度融入宝武"一基五元"业务规划,共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金,并受益大股东背景获得上游资源禀赋,跻身一线磁材供应商,内部整合进程值得期待。

   盈利预测:预计23-25年归母净利润分别为4.6/5.7/7.2亿元,对应EPS为0.61/0.75/0.95亿元,对应PE为15.4/12.6/10.0x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长,未来有望维持营收、利润高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。