哈药股份(600664):管理优化初显成效,营销改革及线上渠道增长亮眼-2023年一季报点评

事件:公司发布2023年一季报,公司2023Q1年实现营收39.32亿元(yoy+18％),实现归母净利润1.22亿元(yoy+22％),扣非归母净利润1.11亿元(yoy+15％),经营活动现金流净额达到1.83亿元(yoy+18％)。

   点评:

   23Q1业绩表现稳健,公司经营改善趋势已显现

   2023Q1业绩表现稳健,一方面2023Q1单季度毛利率同比提升1.31个百分点(达25.06％),净利率同比提升0.26个百分点(达3.56％);另一方面,2022Q1利润基数相对较高,2022Q1扣非净利润为0.97亿元(yoy+89％),归母净利润为1亿元(yoy+21％),对应销售净利率为3.3％。

   从业务层面上看,公司的医药商业业务主要由子公司人民同泰运营(600829.SH),目前人民同泰是黑龙江省医药商业行业的龙头企业,主要业务范围集中在黑龙江,辐射吉林和内蒙古。

   公司医药工业业务主要包含营养补充剂(约占工业收入46％)以及五大类药品(抗感染药、感冒药、消化系统药、心脑血管药、抗肿瘤药)。近2年公司医药工业平均增速达22％,一方面是公司在电商渠道进行开发,另一方面是公司对营销体系进行改革(包括销售人员考核体系完善、营销人员更迭、营销策略的转变等),此外公司产品端也在持续推出新品,后续有望为工业增长做出新贡献。

   从公司治理上看,近年来公司经营改善趋势明显,自董事长张懿宸2021年1月接任以来,公司毛利率持续提升(2020-2022年公司毛利率分别为21.76％、23.71％、24.67％),同时费用率优化显著(2020-2022年公司管理费用率分别为17.17％、8.47％、6.77％)。

   核心投资逻辑:1)管理优化持续推进,报表端已初显趋势:2021/1张懿宸先生担任董事长,其拥有中信资本等金融机构工作经验;2022/5林国人先生升任总经理,其拥有中美史克、宝洁等国际公司的营销运营经验,新任管理层的加入为公司生产经营、销售优化以及内部管理优化带来明显变动。在收入端,2021-2022年医药工业端收入平均增速达22％;在费用端,管理费用率自2020年起逐年下降(20-22年公司管理费用率分别为17.17％、8.47％、6.77％);在毛利率端,公司重视对产品结构和盈利能力的优化,毛利率从2020年的21.76％提升至2022年的24.67％。

   2)营销策略转变,线上渠道增长亮眼:自林国人先生升任总经理后,公司重视纯销管理以及线上渠道的开发。在纯销管理上,公司加强对营销人员纯销KPI考核,纯销管控力的提升有助于保证公司后续的持续增长动力。在新零售布局上,2021/9公司成立哈药健康科技(海南)有限公司,该公司主要负责线上渠道的开发。经过1年的运营,目前钙铁锌口服液基本实现电商渠道的直营,在京东、天猫平台钙铁锌口服液均为类目销量排名第一的爆品,2022年钙铁锌口服液销量同比增长171％。

   3)产品梯队丰富,营养补充剂产品有较强竞争力:目前公司在产在销品规352个,2022年营养补充剂占公司工业收入46％,核心品种包括葡萄糖酸锌口服溶液、复方葡萄糖酸钙口服溶液、钙铁锌口服液。药品板块主要包块抗感染药(占比20％)、感冒药(占比13％)、消化系统药(占比7％)、心脑血管药(占比7％)、抗肿瘤药(占比4％)。我们认为,随着公司对产品的升级打造(比如升级包装、价格体系维护)、产品二次开发等措施推行,工业端有望保持较快增长。

   盈利预测:我们预测公司2023-2025年收入分别达到155.32亿元、171.83亿元、190.9亿元,对应同比增长12％、11％、11％;

   归母净利润分别为4.66亿元、5.54亿元、6.46亿元,同比增长分别为0％、19％、17％。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为18倍、15倍、12倍。首次覆盖,给予公司"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:维矿市场竞争加剧、电商渠道开拓不及预期、新品推出进展不及预期、集采降价超预期。