春立医疗(688236):2022年营收增长8.4％,脊柱和运动医学产品快速放量

业绩阶段性受集采和疫情双重影响,产品销量显著增长。2022年实现营收12.02亿,同比增长8.43％;归母净利润3.08亿,同比下降4.54％;扣非归母净利润2.74亿,同比下降10.88％。其中,第四季度实现营收4.42亿(+13.31％),归母净利润0.98亿(-17.07％),公司克服国内外宏观环境变化等外部因素的影响,积极应对市场变化和挑战。受益于集采政策,公司髋关节假体产品销量快速提升,脊柱和运动医学产品收入也实现高速增长。

   2023Q1公司实现营收2.46亿(-4.18％),归母净利润0.56亿(-24.53％),扣非归母净利润0.50亿(-33.36％)。业绩下滑主要是集采影响,相关产品终端售价下降,同时公司考虑中长期发展战略规划,持续加大研发投入,推动技术创新与产品迭代。

   春立医疗是国内领先的骨科器械厂商。公司主要产品为关节假体产品、脊柱类植入产品及运动医学类产品,其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节,脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。公司持续引领国内高端假体产品,同时积极拓展脊柱和运动医学等创新产品,力争成为综合性骨科医疗器械生产商。公司招股书中预计2024年关节类植入物市场规模将增长至187亿元,2019-24年的复合增长率约为16.87％。关节类植入器械市场过往主要以进口产品为主,国产占比较低,进口替代空间广阔。

   持续加大研发投入,坚定平台化发展。公司加大研发项目论证、研发人员薪酬等相关费用投入,进行新产品、新技术、新工艺的研发。2022年研发投入1.62亿,同比增长54.8％,研发投入占营收比例提升至13.51％。公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局,并加大关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发,推进平台化战略布局主要是为了积极应对国家集采、持续完善公司产品线,提升综合竞争力。

   风险提示:关节和新产品放量低于预期;市场竞争风险;医疗事故风险。

   投资建议:公司是国内领先的骨科医疗器械厂商,已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位,借助国采提升市场份额,巩固龙头地位。脊柱类和运动医学类等产品将成为公司新增长点。当前国内关节手术渗透率较低,未来行业将维持高景气度。集采风险基本出清,看好公司长期发展潜力,预计2023-25年归母净利润分别为3.54/4.46/5.63亿元,同比增长15.0％/26.0％/26.2％;当前股价对应PE37/29/23倍。综合绝对估值和相对估值,公司合理估值为38.28-41.76元,相较当前股价(23-04-28)有12.5-22.8％溢价空间,首次覆盖,给予"买入"评级。