天润工业(002283):经营质量优异利润领跑行业,商用车回暖龙头释放业绩弹性

公司公布1Q23业绩,符合我们预期

   公司1Q23收入10亿元,同比+6％,环比+24％;归母净利润1亿元,同比+12％,环比+150％;扣非净利润1亿元,同比+4％,环比+173％。公司1Q23业绩符合我们预期。

   发展趋势

   1Q23业绩增长跑赢行业,彰显较高业绩弹性。据中汽协,1Q23重卡/轻卡销量24/48万辆,同比+4％/+2％,环比+62％/+24％,公司1Q23营收同比增速跑赢行业,归母净利同/环比增速均跑赢行业,彰显公司较高的业绩弹性。公司1Q23重型发动机曲轴营收同比提高,占总营收比例同比提高近4ppt;公司调整轻型发动机曲轴产品结构,向高端轻卡发展,目标将高端轻卡市占率由40％提高至50％。我们预计2023年重卡/轻卡销量85/200万辆,同比+26％/+24％,份额提升有望助力公司全年业绩持续跑赢行业。

   公司1Q23利润率同/环比均改善,盈利能力高于行业平均。公司1Q23毛利率为24.1％,同比+0.7ppt,环比+3.5ppt,净利率10.7％,同比+0.6ppt,环比+5.4ppt,前期影响公司盈利能力的产能利用率不足、动力成本高企及非经常性亏损等因素逐渐减弱,1Q23盈利能力迎来改善,利润率水平居于可比公司前列。公司1Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9％/4.0％/6.0％/0.3％,环比-1.6ppt/-0.3ppt/-0.6ppt/+0.03ppt,彰显公司较强的费用控制能力。

   加速布局第二主业空气悬架业务,稳步推进项目并计划新建产能。近年来公司大力推进空气悬架的发展,已实现空气弹簧减震器、CDC减震器等部件的自制。2023年公司计划投资新建1条橡胶悬架生产线、1条半挂车空气悬架生产线、1条CDC电磁阀生产线以及乘用车空气悬架实验室。公司预计2H23空悬项目将逐渐进入客户验证,陆续达到批量和小批量生产。我们预计随着公司产能建设及项目推进,2023年公司空气悬架业务有望迎来高速增长。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。预计2023/2024年净利润3.6亿元/5.2亿元。当前股价对应2023/2024年18.1倍/12.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.5元目标价,对应2023/2024年24.0倍/16.3倍市盈率,较当前股价有32.7％的上行空间。

   风险

   下游需求不及预期、新产品开发不及预期、客户拓展不及预期。