荃银高科(300087):主营业务快速增长,外延并购实现多元化布局

事件:公司2022年营收+38.5％,归母净利润+38.0％;2023Q1营收+40.2％,归母净利润+53.4％。公司2022年实现营业收入34.9亿元(同比+38.5％),归母净利润2.3亿元(同比+38.0％);22Q1/22Q2/22Q3/22Q4单季度收入同比增长49.7％/36.9％/9.4％/47.9％,归母净利润同比增长1085.5％/236.1％/-13.6％/15.0％。2023Q1实现营业收入6.2亿元(同比+40.2％),归母净利润0.3亿元(同比+53.4％)。

   2022年销售毛利率有所下滑,净利率维持稳定。2022年毛利率为26.8％(同比-2.0pcts)。期间费用率为17.5％,其中销售费用率8.4％(同比-0.8pcts);

   管理费用率5.9％(同比-1.1pcts);研发费用率2.8％(同比+0.2pcts),主要系科研人员薪酬及试验费增加所致;财务费用率0.5％(同比-0.4pcts);销售净利率为8.8％(同比+0.4pcts)。2023Q1毛利率为22.8％(同比-1.1pcts),销售费用率7.4％(同比+0.2pcts);管理费用率5.4％(同比-0.5pcts);研发费用率2.7％(同比-0.6pcts);财务费用率1.2％(同比+0.2pcts);销售净利率为6.1％,同比略有下滑。

   水稻业务持续增长,西北地区收入提升显著。分产品看,1)2022年水稻销售稳定,营业收入15.4亿元(同比+27.6％),占比44.1％,毛利率为43.3％;

   2)订单粮食业务实现销售收入7.7亿元(同比+6.6％),占比22.1％,毛利率为6.0％;3)玉米业务实现营收3.4亿元(同比+54.2％),占比9.6％,毛利率为32.7％;4)小麦实现营收3.2亿元(同比+117.8％),占比9.3％,毛利率为15.4％;5)棉花、皮棉、棉籽为新业务,分别为0.8/1.4/0.2亿元,占比2.2％/4.0％/0.5％,主要是因为公司收购新疆金丰源,积极开拓棉花种子业务。

   分地区上看,1)华中、华东为主要区域,分别实现收入8.3/17.0亿元,同比增长58.7％/14.2％;2)西北地区提升明显,实现收入3.6亿元,同比+1685.4％,占比为10.3％,同比+9.5pcts;3)海外实现收入2.2亿元,占比6.2％,未来将积极开拓中亚等新兴市场。

   公司拟收购新纪元67.9％股权,以提升玉米种子市场份额。公司拟使用募集资金2.2亿元收购河北新纪元种业有限公司67.9％股权,交易完成后,新纪元将成为公司的控股子公司。新纪元专注于玉米种子的研发和推广,截至2022年4月30日,合计持有玉米品种权共计23个,形成了品质优良系列、矮秆抗倒宜机收系列、高产稳产丰产系列等三大产品品类,京津唐地区市占率约25％。2021年新纪元实现营收7443万元,净利润2686万元,新纪元公司承诺2023-2025年净利润不低于3100、3320、3530万元。

   借力先正达,推动生物育种产业化应用。在生物育种领域,公司作为先正达种业板块的重要成员,积极开展生物育种技术方面研发与合作。目前先正达已获得3个农业转基因生物安全证书,分别是耐除草剂玉米GA21、抗虫耐除草剂玉米Bt11×GA21,抗虫耐除草剂玉米Bt11×MIR162×GA21。其中"三价"系列基因目前是国内前沿,田间效果好,具有较强的市场竞争力。

   投资建议:公司为种业"育繁推一体化"引领者,通过加强研发投入和科企合作夯实发展之基,通过外延并购多元化布局业务,打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营业收入41.78/49.82/59.64亿元,归母净利润2.78/3.44/4.19亿元。对应PE分别为37/30/25倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险