张小泉(301055):Q1业绩短期承压,后续有望改善

1Q23业绩符合我们预期

   公司公布1Q23业绩:收入实现1.91亿元,同降8.4％;归母净利润实现847.4万元,同降32％;扣非后归母净利润775.5万元,同降35.8％,非经常性损益主要为房屋租赁违约金收入,业绩基本符合我们预期。

   发展趋势

   1、1Q23营收短期承压,预计新品类、零售门店仍较快成长。公司1Q23收入同比下降8.4％,收入端短期承压。我们预计,1)产品端:厨电厨具、家居五金等新品类同比仍有望较快增长;2)渠道角度:线下公司持续推进渠道建设,零售门店渠道预计实现较快增长,线上公司积极发力新兴渠道,抖音等社交电商增长向好。

   2、产品及渠道结构持续优化,盈利能力后续改善可期。公司1Q23毛利率实现36.1％,同比下降0.1ppt。我们认为,随公司高端产品销售逐步恢复及高毛利线下零售渠道恢复增长,产品及渠道结构改善有望推动公司后续毛利提升。费用端看,1Q23公司销售/管理/财务费用率分别实现16.4％/9.2％/-0.1％,同比分别-0.02ppt/+0.62ppt/-0.15ppt。我们预计,随着公司品牌力崛起及渠道布局完善,销售费用率有望中长期回落。综合影响下,公司1Q23实现归母净利率4.4％,同比下滑1.5ppt。同时,公司1Q23经营性现金流同比增长118.8％,改善明显。

   3、品类拓展、渠道扩充、产能释放,中长期看好公司从老字号向新国货运进的成长前景。具体看,我们认为1)品类端,公司传统刀剪业务聚焦核心单品,从高端化、精细化等持续推进产品结构优化,高端新品占比有望持续提升;厨具厨电等新品类加速产品延伸,产品矩阵日益丰富;2)品牌端,随新媒体推广及矩阵化运营持续推进,随公司品牌力向好中长期获客成本有望下降;3)渠道端,公司立足线下渠道优势,积极探索线上线下结合的新零售模式,拓展收入增量;4)生产端,阳江工厂产能释放有望从生产端护航公司中长期成长,且后续产能爬坡有望进一步摊薄单位生产成本。

   盈利预测与估值

   维持23/24年盈利预测不变,当前股价对应23/24年43/33倍P/E,维持跑赢行业评级及目标价16元,对应23/24年50/38倍P/E,较当前股价有17％上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动风险;市场竞争加剧风险;外协加工风险。