川发龙蟒(002312):资源整合稳步推进,持续打造多资源循环经济产业链-2022年年报及2023年一季报点评

磷化工行业高景气,公司2022年业绩稳步增长。2022年公司实现营收100.23亿元,同比+50.72％,实现归母净利润10.64亿元,同比+34.65％,实现扣非后归母净利润10.36亿元,同比+57.59％。分业务来看,公司肥料、工铵、饲钙分别实现营收43.98/20.51/13.82亿元,同比分别+23.80％/91.48％/49.47％,毛利率分别为16.47％/91.48％/49.47％,同比分别-3.85/+11.25/-5.23pcts。受新能源需求以及原材料价格上涨等多因素支撑,公司工铵产品在2022年量利齐升,实现销量31.83万吨,同比+21.68％,其中在新能源电池材料领域销售数量同比+191.11％。

   磷化工景气下行叠加磷矿石价格高位,公司2023Q1业绩同比下滑。2023Q1公司实现营收19.95亿元,同比-14.34％,实现归母净利润及扣非后归母净利润1.50/1.64亿元,同比分别-47.56％/-41.40％。业绩下滑主要是由磷化工品下游需求走弱造成工铵等价格持续下滑,同时磷矿石价格维持高位,导致公司产品盈利水平下滑所致。我们预计随天瑞矿业等多矿山产能持续释放,将减轻磷矿石高价对公司利润的影响。

   新能源产业链布局持续推进。公司积极布局新能源板块,结合自身产业链优势和资源禀赋努力打造第二成长曲线。根据公司年报,公司拟计划多基地合计建设年产50万吨磷酸铁、40万吨磷酸铁锂生产线及配套产品。公司德阳川发龙蟒锂电新能源材料已列为四川省重点推进项目,攀枝花、湖北等地锂电新能源材料项目稳步推进,预计项目持续达产后,公司盈利水平将显著提升。

   稳步推进资源整合,持续打造多资源循环经济产业链。公司作为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台,积极推进在上游资源方面的配套。2022年,四川发展向公司注入天瑞矿业(设计产能250万吨),公司合计拥有410万吨/年磷矿石产能。同时四川发展间接控股老虎洞磷矿(正在建设500万吨/年磷矿石产能),控股股东四川先进材料集团持有全资小沟磷矿,我们预计上述两个矿山建设完成后,有望注入上市公司体内。2022年,公司通过竞拍得到重钢矿业49％股权,间接持有西昌太和钒钛磁铁矿部分权益,为公司"硫-磷-钛-铁-锂-钙"产业链布局提供支撑。我们长线看好公司在相关产业链资源的持续整合。

   风险因素:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;公司新增产能建设不及预期;资产注入进度低于预期等。