腾达建设(600512):资产负债表优质,或结束业务调整后再腾飞

地方民营建筑企业,或结束业务调整后再腾飞

   公司系地方民营建筑企业,以市政工程及地产开发为主要业务。我们预计目前公司地产开发已收缩,后续或着力发展工程主业,股权激励彰显公司对工程业务发展的信心。公司资产负债表优质,前期多项投资均具备较好业绩表现,或存拓展其他业务可能性。我们看好公司结束业务调整后的长期发展,预计公司23-25年归母净利润3.2/3.7/4.3亿,参考可比公司,给予公司23年1倍PB,目标价3.97元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   亮点1:业务调整或已基本结束:工程主业稳健,房产业务收缩

   自2014年以来公司无新增储备地块,目前地产业务主要以消化存量为主。若按照22年末预售房产金额2333万元估算,预计23年公司地产业务营收或为千万级(同比-97％)。虽2018年后,公司战略转移至房地产开发业务,但工程主业无论从规模体量还是利润率水平上均保持了稳健,我们认为在2023年房地产业务大幅收缩的背景下,公司或以工程为主要发力点。

   亮点2:订单恢复增长:股权激励条件之一系新签合同额以22年为基数,23/24/25年增长率40％/60％/80％

   2023Q1,公司新签订单18.4亿,同比+32％,单季度呈现较快增长。公司公布股权激励,考核目标以2022年为基数,满足以下条件之一:1)营业收入在2023/2024/2025年增长率不低于10％/20％/35％,2)新增中标额在2023/2024/2025年增长率不低于40％/60％/80％。以股权激励目标来看,无论是订单考核目标增速(新签订单系工程业务,2023年同比增速不低于40％,可见公司对于工程业务订单新签具备较强信心),还是营收考核目标增速(2023年同比增速不低于10％,但考虑到地产业务或处于大幅下滑趋势,则工程业务增速或呈现较快发展,我们预测2023年工程业务增速或达到30％),公司或对于未来工程业务发展具备较强信心。

   亮点3:资产负债表优质:无有息负债,多项投资具备较好表现,或存拓展其他业务可能性

   2022年末公司资产负债率仅为46.6％,货币资产+交易性金融资产达38.93亿,无有息负债。公司自2017年开始进行信托投资,以景林资产作为投资顾问,历史1/2期(每期2年)投入5/5亿,收回6.35/8.71亿;第3期投入9亿,22年浮亏3.76亿,若23年信托计划取得正向收益,公司业绩或呈现较大弹性,且第3期将在2023年底及2024年初终止,若不进行后续投资,则公司将会有较多现金。公司持有台州银行5％的股权,2018-2022年,台州银行营收净利均较为稳定(营收100亿级,净利润40亿级),为公司提供较好的投资收益金额及现金流。自上市以来,公司业务拓展房地产开发及高速公路运营;财务投资参股台州银行及投资信托计划,除信托计划第三期(目前仍处于存续期内),历史均取得较好收益。且我们认为公司或存拓展其他业务可能性。

   风险提示:住房、交通等建设投资不及预期,信托投资存在风险,公司流通市值较小,股价波动或较大