三友化工(600409):业绩承压,"三链一群"打开发展空间-2022年年报及2023年一季报点评

多数主营产品价格下滑,公司2022年及2023Q1业绩承压。2022年公司实现营业收入、归母净利润分别为236.8、9.9亿元,同比+2％、-41％。2023Q1公司实现营业收入、归母净利润分别为54.6、-1.0亿元,同比-7％、-140％。根据公司公告,纯碱、烧碱行业景气度维持高位,但粘胶短纤、PVC、有机硅产品景气度持续走弱,拖累业绩。23Q1粘胶短纤维、烧碱、有机硅产品价格环比持续下跌,毛利率环比下降1.4pcts,叠加费用环比提升,23Q1业绩承压。

   粘胶产品景气度有望提升,带来公司业绩弹性。根据百川盈孚,粘胶短纤行业近几年景气度持续低迷,行业三年有效产能下滑7％,前四大企业的集中度持续提升。此外棉花期货价格持续走高,粘胶产品价格有望开始上涨,在原材料价格年内持续走低的背景下,随着下游需求的逐步回暖,产品景气度有望持续改善,我们预计粘胶短纤盈利有望迎来改善,公司业绩弹性提升。

   纯碱维持较高景气,PVC及有机硅行业有望触底回升。根据百川盈孚数据,23Q1轻质纯碱与重质纯碱均价同比上涨14％、13％,处于历史较高水平。根据卓创资讯数据,浮法玻璃需求逐步企稳,光伏玻璃需求旺盛,对纯碱需求拉动明显。

   2023H2纯碱行业新增产能释放,纯碱价格或受到冲击,公司凭借成本优势有望实现稳定盈利。PVC及有机硅行业整体仍呈现阶段性的供需矛盾,根据卓创资讯,PVC及有机硅行业目前处于亏损状态,下跌空间有限,随需求稳步回暖,我们预计2023年盈利有望触底回升。

   "三链一群"产业发展计划持续推进,打开中长期发展空间。公司计划总投资570亿元,将公司打造为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域领军企业。

   其中包括:1、完善"两碱一化"循环经济产业链,电子化学品公司注册,公司预计1.5万吨电池级碳酸钠重视项目将于23H1试运行;2、做强有机硅新材料产业链,20万吨有机硅扩建项目持续推进,公司预计将于23Q3投产;3、发展曹妃甸精细化工产业链,与曹妃甸化学园区石油化工、煤化工相结合;4、构建新能源、新材料"双新"战略产业集群。同时成立绿色化工与新材料研究院,组建有机硅新材料、海水综合利用等实验室,为"三链一群"发展提供技术支撑。"三链一群"产业发展规划的推出将为公司长期发展确定战略方向,打开公司成长空间,我们认为,随着公司规划的逐步落地,产能不断增长,产品结构不断优化,公司综合盈利能力将持续提升。

   风险因素:产品价格大幅波动的风险;原材料价格快速上涨的风险;公司新建项目进度不及预期的风险。