盛泰集团(605138):境外业务拉动销售增长,23年产能持续释放-公司年报点评

公司发布2022年及23Q1业绩。2022收入同比增长15.7％至59.7亿元,归母净利润同比增长29.1％至3.8亿元,毛利率同比增长2.5pct至18.4％,净利率同比增降0.7pct至6.3％。2023Q1收入同比下降4.7％至13.1亿元,归母净利润同比下降8.2％至0.6亿元,毛利率同比下降1.1pct至16.6％,净利率同比下降0.2pct至4.3％。23Q1存货同比下降14.3％至10.1亿元,环比22Q3下降18.5％,库存水平显著回落。

   境外业务拉动销售增长。境内/境外收入22.0/36.6亿元,同比变动-10.9％/42.8％,占比37.6％/62.4％,毛利率16.9％/18.4％,同比增长2.7pct/1.6pct。国内需求收缩下销售下滑,海外销售势头良好,欧洲和日本表现较佳。我们认为2023年国内需求释放,公司收入规模有望进一步增长。

   成本控制成效显著。成衣/面料/纱线收入46.9/8.9/2.8亿元,同比变动+24.3％/-8.9％/+5.7％,占比80.0％/15.3％/4.7％,毛利率分别为18.7％/15.9％/9.6％,同比变动+2.5/+2.2/-4.1pct。成衣、面料毛利率均显著提升,其中成衣销售运费同比降60.5％,面料工费/制造费用分别同比下降12.3％/11.7％,纱线成本增长显著,主因22年越南棉纺厂扩大产能,导致工费和销售运费增加。

   深化产业链布局,新增产能逐步释放。(1)公司以1.2亿澳币收购澳大利亚卡拉托尔农场,目前已完成交割,2023年预计产出7000吨棉花,约占公司2023年棉花需求50％以上;(2)越南十万锭纺纱项目第一期五万锭纱线项目于2022年12月开始试生产,第二期预计今年下半年正式投产,该项目智能化程度高,万锭用工约15人,为传统纺纱工厂的1/10。

   资产结构重整优化。23年公司将出售嵊州梭织面料较老旧厂区,将产能搬迁至新厂区;安徽工厂计划由政府回收,从自有改为租赁,降低资金压力;将在河南现有约1070亩生产基地的基础上进一步土地购置,引进并投建国内智能纱线生产基地、智能化数字化印染标杆工厂,形成海内外纱线面料全面布局;加大在越南、柬埔寨等生产基地的局部,淘汰部分老旧海外工厂。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024年净利润4.3/4.7亿元,给予2023年pe估值区间13-15X,对应合理价值区间10.01-11.55元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格上涨,投资项目进度不及预期,海外经营风险,市场偏好变化。