祥生医疗(688358):小而美超声领军,厚积薄发迎AI奇点时刻-点评报告

小而美的超声领军,同时发力高端化与便携式彩超。祥生医疗是领先的超声医学影像设备制造商,高端推车式产品主要用于传统的影像科室,在Xbit产品拉动下利润率持续提升;同时差异化布局掌上超声、笔记本超声等便携式彩超,为公司入院和品牌力建设打开突破口,目前推车式彩超与便携式彩超的收入占比为55:45。销售上公司先出海、后进军国内,截至目前海外业务仍是基本盘,海外销售占比70％以上。

   超声严重依赖人为因素、基层超声误诊率高,预计超声+AI将大有可为。(1)超声诊断结果严重依赖医师扫图手法,同病灶不同医师、甚至同病灶同医师分次检查的结果均有可能有较大差别,人为因素影响图像结果较大;(2)中国优质医疗资源分布不均衡,偏远地区村医超声误诊率高;(3)医学影像分析工作繁琐重复、工作量巨大,专业医师培养周期长、专业影像医师缺口不断扩大。

   超声小型化+智能化,为医疗资源均衡化、超声设备民用普及创造无限可能。公司超声+AI产品具备疾病筛查、定位病灶、定量标注、辅助诊断等功能,可以提示漏诊、辅助诊疗,最终达到医师替代。一方面可以节约医生大量工作时间;另一方面,针对人工智能辅助诊断系统可以通过算法提高准确性,辅助改善超声医师规范扫查。预计AI+超声产品推出后,有望覆盖基层医疗,消除超声领域医疗资源分配不均的问题,同时在一二线城市院内打开临床应用场景。在医疗机构外部,有望逐步真正实现医养结合、社区体检、公卫体检、两癌初筛、在医科院校培育学生具备第查常规疾病的影像技能、海外市场逐步扩展民用普及。

   多项AI专利已嵌入进产品中,1项产品临床申请三类证在即。"左心室自动分割及容积自动测量人工智能算法"及"基于人工智能的超声影像视频自动追踪技术"两项专利已获授权,其中前者已使用于公司相控阵掌超SonoEyev5以上、X-bit90以上(包括凌云平台系统)、SonoBook9(及SonoAir)等高端系列产品中;后者已广泛使用于公司各系列产品。此外,超声乳腺四分类人工智能(对应产品是四分类三维乳腺AI智能诊疗仪),已经拿到二类证、正在申请三类证。

   盈利预测:预计2023-2025年公司实现净利润1.82、2.40、3.12亿元,同比增长71.59％、32.12％、30.09％,EPS(最新摊薄)分别为1.62、2.14、2.78元/股,对应PE分别为34、26、20倍,给予"买入"评级。

   风险提示:研发进度不及预期、产品推广不及预期、竞争加剧。