风华高科(000636):行业逐步探底,期待后续迎来复苏-2022年年报及2023年一季报点评

受下游景气承压影响,公司2022年营收/利润分别同比-23.37％/-65.32％。受下游需求疲弱影响,2022年公司实现营收38.74亿元,同比-23.37％;2023年Q1公司实现净利润3.27亿元,同比-65.32％;实现扣非归母净利润5999万元,同比-92.28％。毛利率端,2022年公司整体实现毛利率17.97％,同比-12.96pcts。

   整体来看,公司业绩承压主要系家电、通讯等主要消费电子市场量价齐跌叠加公司尚处于大项目建设期等因素影响,主营产品盈利同比下滑所致。费用端,2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.99％/7.49％/5.82％/-3.31％,同比分别+0.40/+0.52/-0.01/-2.85pcts,公司财务费用下降较多主要受益于募集资金相应利息收入增加。单季度来看,2022Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收11.02/10.16/8.01/9.55亿元,同比-6.12％/-33.29％/-36.35％/-13.17％,归母净利润1.80/1.88/-0.55/0.14亿元,同比-3.16％/-41.23％/-114.79/-77.70％;毛利率分别为24.99％/22.31％/10.18％/11.78％,分别同比-5.38/-12.43/-24.6/-14.59pcts。

   聚焦2023年一季度:营收仍有压力,扣非净利润环比扭亏。受下游需求疲弱影响,2023Q1公司实现营收9.34亿元,同比-15.25％,环比-2.21％;实现净利润0.58亿元,同比-67.66％,环比+310.08％;实现扣非归母净利润0.32亿元,同比-73.24％,在22Q4扣非净利润-0.75亿元的基础上扭亏为盈。毛利率端,2023Q1公司实现毛利率11.08％,同比-13.91pcts,环比-0.70pct。费用端,公司2023Q1期间费用率为5.34％(同比-3.24pcts,环比-8.05pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44％/5.06％/4.64％/-5.81％,同比+0.25/+0.27/+1.02/-4.79pcts,环比-0.78/-2.84/-1.90/-2.54pcts。

   短期关注行业景气修复,长期看好公司持续高端化发展。短期来看,我们认为目前行业处于景气底部,后续公司有望受益于需求逐步回暖带动的稼动率修复。

   长期来看,建议关注公司在产品高端化方面的突破。据公司年报,2022年公司高端电容、电阻产出占比同比分别提升14％和6％;PIM微型一体成型电感实现量产;高端材料自产化率提升近10％。2022年,公司2000多款产品通过战略客户认证,祥和项目高端MLCC的战略客户交付同比增长100％+,公司车规品销售额、汽车电子客户占比持续提升,我们看好公司产品的高端化趋势。

   风险因素:下游需求不及预期;公司扩产进度不及预期;公司存货风险;公司新产品客户导入不及预期;行业竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:公司持续推进扩产项目,智能手机、通信设备、安防工控长期受益国产替代;短期考虑到消费电子需求承压,我们下调公司2023～2024年EPS预测至0.41/0.69元(原预测为0.93/1.21元),并新增2025年EPS预测0.86元。考虑到目前行业仍处于景气承压阶段,当年业绩无法反映公司合理盈利水平,因此我们选取2024年为公司估值基准年份。据Wind,截至2023年5月11日,公司近2年平均ForwardPE均值为27x,我们给予公司2024年PE=24倍,给予目标价17元,维持"买入"评级。